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公募基金与阳光私募基金经理激励模型分析

闫光华赵骄2

(1吉林大学珠海学院2国信证券珠海翠香路营业部广东珠海519041)

摘要：当今，我国公募基金和阳光私募基金的发展都呈蓬勃之势。基金投资者作为委托人将资产交
给基金经理管理．为使基金经理的行为，如努力程度、风险选择等符合委托人的利益，基金经理应得到有
效的激励建立了基金经理激励模型和指标，并从基金经理最优努力程度和最大期望效用、基金经理的风
险选择两方面对基金经理激励模型进行重点分析
关键词：公募基金：基金经理：激励模型
中图分类号：F832．48文献标识码：A

于2003年1月16日投资运作．自此，
1我国公募基金与阳光私募叮r=盯(a，b，XM)
隐藏中国民间多年的私募基金借助信a为基金经理努力程度，a∈H=『0，
基金的发展概况
托形式走向规范化运作本文中的私募
我国公募基金行业的发展经历了基金．主要是采用信托组织形式的阳光+o。)，>o，鲁<0；b为基金经理投
三个历史阶段：20世纪80年代末到私募基金我国的阳光私募基金的法律资能力，衡量基金经理的综合的、稳定
1997年末《证券投资基金管理暂行办平台是信托公司．受银监会监管(基金的资产管理能力．相当于“人力资源禀
法》出台之前称为早期发展阶段；《证券管理公司受证监会监管)．由信托公司赋”，基金收益与b正相关，即：

投资基金管理暂行办法》颁布后到2001和投资者签定信托合同构成信托关系，>0
年封闭式基金发展时期是第二个阶段：委托私募投资团队进行管理运作私募
由于b为稳定的投资能力．因此基
第三个阶段是自2001年开放式基金蓬投资团队一般以“投资公司”、“投资咨询
金收益与b为一次线性关系．即：
勃发展至今公司”等有限责任公司的形式出现．也有
在基金发展过程中对基金公司和少部分采用合伙制度．人员由5～30人组=0

基金经理的激励问题．始终是投资者和成．是信托资产投资的实际决策人M为由外界市场引起的、对基金经
学术界最关心的问题目前我国公开发理来说不可控因素．基金经理不同．M
2基金经理激励模型构建
行募集的基金(简称公募基金)主要采的内涵也不同，M服从均值为0、方差为
用提取固定管理费的形式．按日提取按为了更确切地了解我国基金管理8M2的正态分布；为基金经理受不可控
月结算管理费用基金公司聘请基金经行业基金经理的激励机制．笔者通过电因素影响的系数．也是基金经理的风险
理管理基金的具体运行．影响基金经理话访问的方式．对我国60家基金公司系数．假设：

的薪酬激励考核因素．主要有基金规和40家信托型私募基金进行了随机访1>入>一1
模、基金净值增长、相对排名、风险控问调查．发现无论是公募型基金经理还为了更清晰地进行分析运算．笔者
制、持续性、资产配置等。基金经理的收是信托型私募基金经理．其薪酬中都会按照上述假设．将基金收益的具体函数
入没有与投资者的财富变动完全挂钩．包含固定收入和业绩收入两部分．固定定义如下：

引起了投资者和学者对目前激励制度收入与基金经理的总体投资能力有关．1T=K1lna+K2b+M
有效性的怀疑业绩收入与管理的基金业绩有关．差别其中，Kl>0．K2>0
而民间的私募型基金对基金管理在于这两部分占薪酬总数的比例2．1．2基金经理收入函数
者的激励多采用业绩提成激励方式．即2．1基金激励模型建立和指标分析用S表示基金经理取得的报酬：
基金管理者的收入来源于所管理资产为了分析基金经理对激励模式的S=s(A，叮T)
增值的一部分．管理者与投资者的收益反应．以及投资者在不同的激励模式下A为基金经理的固定底薪．是投资
紧密结合在一起．这种激励方式的强度收益的变动．笔者设定一系列的函数，能力b、基金规模n、前期努力水平a
明显大于固定管理费模式。2002年被称模拟基金经理和投资者的效用情况(i=l，2，⋯⋯)的函数，即A=f(b，s，at)，
为中国“阳光私募教父”的赵丹阳开始2．1．1基金收益函数
i_1'2，⋯·，>0，>0，>0，在
筹办“赤子之心中国成长投资基金”，并将基金的收益函数1T定义如下：

收稿日期：2011-08—12

40科技创业月刊2011年第13期
万方数据
公募基金与阳光私募基金经理激励模型分析

一定的时期内(1~3年)，基金经理获得
孚a2_p8
的收入A一般是固定的[3K~ln、／>0，若想等>o，只要满足
基金经理的目标是让U最大化．
由于激励模式中基金经理可以按K2b一>0，即需要b>。
照一定比例与投资者一同获取较高的即：二二K2
因此可以得出．若基金经理想通过
投资收益．因此基金经理的收入与基金Max(A+pK1lna+[3K2b一下K3a2一{一
选择高B值的激励模式获得总体效用
业绩呈现出线性关系．为了更清晰地进
p[32~)的提升．其投资能力b