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美元、石油和金属价格——基于VAR模型的实证研究黄健柏，程慧，郭尧琦，邵留国一、相关研究及文献综述(中南大学商学院，湖南长沙410083)一直以来，石油、金属等大宗商品一直都是市场投资者、交易者、生产者以及政策制定者关注的重点。2008年下半年全球大宗商品价格受全球金融危机影响出现大幅下跌之后，金属、石油等大宗商品价格进入到一个2年多的强势上行的周期。但与价格持续上涨相伴随的是，金属、石油等大宗商品价格剧烈波动。作为重要的基础原材料，有色金属价格的剧烈波动在一定程度上会影响我国国民经济的稳态。因此，对于究竟是什么因素主导了有色金属的价格波动行为，以及这些因素到底在多大程度上主导价格走势一直是众多相关利益者关注的问题。Cuddington等(2003)通过方差分析以及GARCH类模型研究了固定汇率制度和灵活汇率制度下包含有色金属在内的3种商品类别的价格波动行为。研究结果表明，自由汇率下实际商品价格的波动程度要比固定汇率下的大。Tully等(2007)采用多变量APGARCH模型验证了1984年～2003年期间的黄金价格波动行为中存在的杠杆效应。实证结果同样证明美元是最主要的，甚至许多情况下是唯一的影响黄金价格的宏观经济变量。Sjaastad(2008)通过构建误差模型采用1991年一2004年的马克／欧元、美元以及人民币的即期和远期汇率数据验证了主要汇率和黄金价格之间的理论和实证关系。研究表明自从布雷顿森林国际货币体系解体以后，主要货币的浮动汇率制度成为了世界黄金市场价格不稳定的主要原因。从20世纪90年代以来，世界黄金市场价格由美元集团主导，美元价值的上涨和下跌对其他货币体系下的黄金价格影响更加强烈。Krichene(2008)认为，商品价格的上涨是和一般的相对低的利率以及美元价值的实质的贬值有关。商品价格的上涨至少部分与利率和美元汇率的下降相关。Sari等(2010)通过构建VAR模型分析摘要：近年来，美元贬值以及石油价格上涨一直被认为是造成有色金属价格上涨的两个可能的原因。在这一背景下，笔者采用VAR模型分析了美元价值和石油价格变化对我国铜、黄金、白银等金属价格的冲击影响，以及在此冲击下三种金属价格问的相互影响关系。结果表明：美元价值以及黄金和白银二者之问的相互影响关系在很大程度上决定了我国黄金和白银的价格行为；而美元、石油、黄金以及白银价格的变化对于我国铜金属价格的冲击尽管是显著的，但是四者均不是铜金属价格上关键词：美元；石油；金属价格；VAR模型基金项目：国家自然科学基金资助项目(71073177)；中南大学优博扶持和论文创新基金项目(CX20108066)；湖南省软科学重点项目(2011ZK2043)；教育部博士点新教师基金(20090162120086)；教育部人文社科基金(10YJCZHl23)。作者简介：黄健柏(1954一)，男，湖南郴州人，管理学博士，中南大学教授、博士生导师，主要从事产业经济学、金融工程、企业理论等研究；程慧(1985一)，女，贵州都匀人，中南大学商学院博士研究生，主要从事产业经济学研究；郭尧琦(1982一)，男，河南郑州人，中南大学商学院博士研究生，主要从事产业经济学研究；邵留国(1979一)，男，山东济宁人，中南大学商学院文章编号：1006—1096(2012)03—0045—052012年第3期经济经纬涨的主要原因。讲师。中图分类号：F830文献标识码：A收稿日期：2011—07—27·45·ECONOMICSURVEY
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二、数据和方法了3种贵金属(金银铂钯)的现货价格与石油价格、美元／欧元汇率之间的联动和信息传递关系。研究发现贵金属与石油和汇率之间在长期内存在着较弱的均衡关系，而在短期内现货市价格对冲击的反应是显著的(但却是暂时的)。更进一步，他们在铂金和钯金中发现了一些如汇率市场一样的市场过度反应的证据。Zhang等(2010)从价格协整关系、因果关系以及价格发现等三个方面探讨了石油和黄金两个市场的相互作用关系，实证结果表明：原油价格和黄金价格之间有着显著的正相关关系，在样本期间的相关系数达到0．9295。此外，孤个市场之间存在着长期的均衡关系，但是只存在从石油市场向黄金市场传导的单向格兰杰因果关系。Morales(2009)利用GARCH模型和EGARCH模型研究了1995年一2007年期间贵重金属的波动溢出以及非对称特征。结果表明，有明显证据显示贵金属收益之间存在持续的波动性。同时，几乎所有样本中存在一种以双向方式运行的明显的波动性溢出，只有黄金例外，即几乎没有证据显示其他贵金属影响黄金市场。同时，作者指出从非对称溢出效应的结果表明，负面消息比利好消息对贵金属市场产生更大的影响。与国外相比，国内对于有色金属价格波动的研究相对较少。已有的研究或定性分析价