企业并购动因分析.ppt

第三章企业并购的理论动因分析第一节企业并购的理论基础此理论的主要问题：
如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论：在整个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。此理论有两个基本假设：二、交易费用理论（3）交易费用包括：事前费用和事后费用

事前费用：
寻找价格
协议的起草
谈判的费用
保障执行所需费用事后费用
当交易偏离了“与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；
当事人想退出某种契约所付出的费用；
交易双方校正事后错误所引起的争吵费用；
交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。
纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用；
交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。
为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。（4）交易费用解释了企业的两个问题：

企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用
企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。
（并购的规模究竟多大？）（5）并购与纵向一体化2、交易费用理论在并购中的应用2000年全球十大并购事件
2001年全球十大并购事件2002年全球十大并购事件讨论：
从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。
三、规模经济理论规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。
生产规模经济：
主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大引起生产成本的。
企业规模经济：
是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围扩大而带来的节约。因此，规模经济理论主要体现在：

横向并购：实现生产规模经济。
混合并购：实现企业规模经济。四、创新理论按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的“新组合”引入生产体系内。熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。五、代理理论
这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。
尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司的欲望。经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高职业保障程度。六、其他理论第二节企业并购的动因分析一、运营协同效应(OperatingSynergy)案例分析：戴姆勒－奔驰与克莱斯勒的合并两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田之后是第二大企业，按销售额计算，排在通用、福特之后是第三大企业，按销售量计算，排在通用（800万辆）、福特（700万辆）、丰田（480万辆）、大众（430万辆）之后是第五大企业。
根据1997年的数据，两家企业合并后收入1300亿美元，利润71亿美元，雇员42万人，流动现金127亿美元，研发费用71亿美元，两家企业合并合实力大增。2、企业简介
（1）戴姆勒－奔驰：
德国最大的工业集团，总部设在德国南部的斯图加特，拥有员工30万人。该企业定位于中高车型，主要包括迈巴赫、奔驰系列的高档车，企业主要的市场在欧洲。企业产量并不高，但按销售额计算排在全球十大汽车生产厂商之内。1997年高档车、休闲车共计销售71.5万辆，商用车销售41.7万辆，共计113.2万辆，销售收入689亿美元，利润24亿美元，销售利润率为3.3%。（2）克莱斯勒：
美国第三大汽车生产厂商，拥有员工12.8万人，自20世纪90年代以来一直在美国500家最大的企业中排名前10位。该企业定位于中低档市场，主要生产中低的箱式面包车和越野车，企业主要的市场在北美，尤其是美国，占到其销售量的80%以上。1997年销售量289万辆，销售收入611亿美元，利润47亿美元，销售利润率7.7%。3、合并动因分析
（1）外部原因：全球汽车市场供大于求
全球汽车产能约为6000万辆，需求量大约为4000万辆，因此竞争相当激烈。（2）内部原因：达到规模效应
产品：二家公司的产品存在很强的互补性，合并后可实企业规模。
生产：两家公司合并后产能达到450万辆／年。
销售：两家公司在销售市场方面存在互补，从而达到经济规模。
技术：奔驰拥有大量的先进技术，合并后技术可在更大范围内使
用，从而降低研发费用。
原材料采购：据估计，二家公司合并后，原材料联合采购可节约费
用14亿美元。4、合并后的表现
2003年公司营业利润率为17%，净利润下跌至91%，为5.64亿美元，净资产收益率由8.8%下降至2.4%。
销售量下滑了210800辆，西欧市场下滑至2.7%，美国市场销售量持平，但由于美元走弱，使其总收益下降了7%。
公司的净现金流主要来自奔驰。公司的盈利来自于出售了MTO引擎部门其价值为12亿美元。具体表现如下：
一是克莱斯勒全年营业损失6.38亿美元，销量下降6.5%，美国市场提高0.5个百分点（12.5%――13%）；
二是2