公司治理、资本结构与股利政策驰宏锌锗案例研究.pdf

公司治理、资本结构与股利政策：驰宏锌锗案侈IJ研究

口文／夏莹

提要本文采用案例分析法，对近其具有较高的负债水平，而治理水平低的间存在着显著的相互作用关系。实证结果
年来在我国资本市场高额派发现金股利公司倾向于避免负债的使用。李洪波、赵表明，管理股权比例是影响公司的资本结
的云南驰宏锌锗公司的公司治理结构、资宇(．2002)运用非对称信息博弈方法，分析构政策和股利分配政策的重要因素，处于
本结构~：45-分析，得出该公司高额股利的存在税收和破产成本时，如何进行机制设成长阶段、资产规模逐渐扩大的绩优公司
背后伴随着高负债率、控股股东的利益追计，使公司经理通过最大化自己的效用来善于发挥财务杠杆效应，以降低权益代理
求等原因．最大化股东财富，从而确定最佳的负债比成本，资产负债率与公司绩效正相关：盈
率。得出在确定的机制下，好公司较差公利能力和公司股本规模是影响公司股利
关键词：公司治理；资本结构：股利政
司有较高的负债比例和较高的市场价值：分配政策的共同因素。
策；驰宏锌锗
合理的资本结构，可以减少公司经理的道三、股利理论
中图分类号：F27文献标识码：A
德风险，使经理根据股东的意愿行事：高1961年MiUer和Modigliani提出了

一
、引言风险的项目能带来更高的公司价值。著名的股利无关论，经过多年的发展，股
现代企业的两权分离形成了代理问2、公司治理与股利分配．黄瑾(2005)利理论日臻成熟。MM理论最初认为，股
题，由此也引发了公司管理者和股东的利研究表明，股利公告期间混合股利与股票利高低和公司价值无关，但这一结论是在
益冲突、债权人和股东的利益冲突以及大股利均取得显著的正累积超常收益，而现严格的约束条件下才能实现。1962年
股东剥夺、侵占小股东利益的现象。债权金股利却是显著的负累积超常收益。说明Gordon提出了股利效应论，认为高股利
人注重公司的偿债能力，股东期望得到更市场比较欢迎股票股利和混合股利，对现可以增加企业的价值。投资者更加偏好股
多的资本利得和股利，但我国资本市场尚金股利反应冷淡，甚至排斥。这一结论与利而不是未来预期的股价上升。1970年
不完善，公司治理存在本质的弊端，上市陈晓、魏刚、俞乔等得出的结论基本一致，Brennan提出，高股利会损害投资者的利
公司的高管往往是由控股股东派出，并代即现金股利不受市场欢迎。魏刚(1998)认益，而股利有利于企业的发展，会增加企
表了控股公司的利益，债权人无法参与企为，大股东出于掠夺动机，倾向于不发放业价值，股价也会升高。
业的经营管理。与此同时，股利政策一方现金股利。陈信元等(2003)认为，发放现上市公司的股利政策基本有四种类
面代表着公司治理的效果；另一方面也反金股利是大股东进行圈钱的重要工具。刘型：剩余股利政策、固定或持续增长的股
映着公司对待投资者的态度。本文在既有峰等(2004)认为，大股东利用其控制权通利政策、固定股利支付率政策、低正常股
文献的基础上，运用现代财务理论对驰宏过现金股利分配将上市公司的现金转移利加额外股利政策。
锌锗公司的股利发放现象进行分析。到了自己的手中。吕长江等(2005)认为，四、公司简介及股利分配
二、文献回顾我国上市公司的小股东命运悲惨，如果公云南驰宏锌锗股份有限公司(以下简
1、公司治理与资本结构。资本结构一司发放现金股利，则其会不自觉地被利益称驰宏锌锗，股票代码：600497)是经云南
直是财务领域的难题，什么样的资本结构侵占；如果不发放现金股利，则会增加代省经济体制改革委员会批准，以发起设立
能够实现企业价值最大，不同的公司治理理成本。王化成等(2007)研究发现，控股方式设立的股份有限公司，公司于2000
水平对资本结构有着怎样的影响，有学者股东具有集团控制性质的上市公司其分年7月18日在云南省工商行政管理局注
对此进行了研究。配倾向和分配力度均显著低于没有集团册登记成立，设立时的注册资本为9，000
肖作平(2005)采用因子分析模型对控制性质的上市公司，而且所有权和控制万元。主要从事铅、锌、锗系列产品的生产
中国上市公司治理结构对资本结构选择权的分离程度越高，股利分配倾向和分配与销售。经中国证券监督管理委员会该公
的影响进行实证检验，分别从股权结构、力度则越低，表明大股东为了谋求一己私司于2004年4月5日向社会公开发行人
董事会特征、总经理任期、公司控制权市利，倾向于不发放现金股利。民币普通股股票70，000，000股，每股面．
场等方面研究了公司治理与资本结构的吕长江(2004)研究发现，上市公司资值1元，本次发行后，该公司的注册资本
关系，研究表明：公司治理水平高的公司，本结构、股利分配及管理股权比例三者之变更为16，000万元。2004年4月20日，

■《合作经济与科技>2011年l1月号