关于证券分析师对中国上市公司会计收益预测的实证研究(.pdf

经济科学#2004年第6期

关于证券分析师对中国上市公司
会计收益预测的实证研究X

姜国华
(北京大学光华管理学院北京100871)

摘要:本文研究的对象是证券分析师对中国上市公司年度会计收益的预测。
本文发现:第一,随着中国证券市场的发展,证券分析师对中国上市公司的预测活动
有了很大的增强。分析师人数,被预测的公司数,和收益预测数目都大幅提高,说明
国际投资人对中国市场的兴趣在增加。第二,分析师对中国上市公司会计收益预测
的质量较差,体现在和他们对香港、美国公司的收益预测相比,对中国公司的收益预
测误差较大,预测之间一致性较低。低质量的预测会为投资人利用分析师预测进行
投资决策带来风险。
关键词:中国上市公司会计收益分析师预测投资风险

一、引言

本文的研究对象是证券分析师对中国大陆上市公司(以下简称中国上市公司)的年度每股
收益的预测。证券分析师通常为国际投资银行或其他机构投资者工作。他们的工作包括选择
某些行业中的一些上市公司来分析,通过研究宏观经济政策和走向,行业前景和风险,然后结
合上市公司的运营状况写出研究报告并提供给客户(投资人)。分析师报告不仅要介绍他们对
上市公司未来前景的看法,还要做出对公司未来会计收益的预测(earningsforecasts),然后根据
这些收益预测评估公司股票的价值,并向客户提供投资建议(买进,卖出,或继续持有)。
通常分析师对未来一到三年,和四到八个季度的收益做出预测。这些收益预测是帮助分
析师评估股票价值和做出投资建议的重要根据。
在投资行业中,研究同一家公司的所有证券分析师对该公司未来收益,尤其是下一年收益
的一致预测(analysts,consensusforecasts),往往被当作市场上投资人对该公司未来收益的一致

X本文的写作基于作者在加利福尼亚大学伯克利分校攻读博士期间的研究工作。文中所用的证券分析师预测数据由
IPBPEPSInternational提供。IPBPEPSInternational提供此数据以推动研究人员对证券分析的研究。作者感谢佛罗里达州
立大学BokhyeonBaik博士和北京大学刘力教授对本文写作的帮助。基于本文,一篇简略的供工业界人士阅读的文章
发表在2004年2月5新财经6杂志上。
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预期。这样,当下一年实际收益被公布时,其与分析师一致预测的差额,即预测误差,就代表了
投资人收到的关于收益的新消息。投资人对此新消息的反应带动股价的变动。
大量的以美国数据为基础做的分析师收益预测研究的基本结果可以归结如下。首先,分
析师的收益预测具有很高的投资价值。根据分析师预测进行投资选择可以带来超常的投资收
益。第二,分析师的预测并不是无偏的。平均来讲,其预测倾向于高估未来收益。第三,近年
来,在实际收益公布时间临近的时候,分析师倾向于由高估收益转为低估收益,以使上市公司
报告达到或超过分析师预测的实际收益,从而制造出好消息(Bartov,GivolyandHayn,2002)。
第四,分析师系统性的预测偏差不是随机的,而是和某些动机或某些预测困难有关。例如当分
析师工作的投资银行正在争取某公司发行股票的业务时,分析师就有动机高估该公司的未来
收益以帮助其银行取得发行业务并促进发行的成功(LinandMcNicholes,1998)。
综上所述,即便分析师的预测往往存在系统性偏差,其对投资人的价值仍是不可低估的。
分析师成为投资人和上市公司之间传递和解释信息的桥梁。
本文的研究对象是证券分析师对中国上市公司的收益预测,¹目的是检验这些收益预测
的一般特性。证券分析师对公司的分析是证券市场上重要的信息来源,可以起到上市公司和
投资人之间的桥梁的作用。在一个有效的资本市场上,投资人应该可以完全地、无偏地解读上
市公司的财务会计披露。但是,解读上市公司的财务会计信息需要成本付出。例如,投资人需
要付出一定的费用取得资料,要对该公司的产业特性、产品等有所了解,同时还要具有财务会
计方面的专业知识以理解会计报表中的信息。这些获取成本会导致大批投资人,尤其是中小
投资人无法取得及时、准确的信息和高质量的分析。证券分析师的工作就是应这种投资人的
需求而产生的,通过他们作为专业人士的分析,帮助投资人获取和解读关于上市公司的信息。
中国的证券市场是一个新兴市场,和世界上发展比较成熟的证券市场比,应该说普通投资
人获取和解读公司信息的成本更高。在这个市场上,虽然对信息中介的利用刚刚起步,但随着
市场和投资人的发展成熟,对信息中介(包括证券分析师的服务)的需求应该会有很大增长的。
本文总结记录一些现有分析师预测的特性,并希望因此而引起更多对这方面研究的兴趣。
具体来讲,以证券分析师对中国上市公司的年度收益预测为对象,本文主要研究投资人最
重视的两个统计特性:一是