VaR技术在股指期货风险管理中的运用.doc

≤资产组合优化理论≥
读书报告
姓名王保力学号082111109
VaR技术在股指期货资产组合风险管理中的运用
自1982年2月美国密苏里州的堪萨斯市的农产品交易所（KansasCityBoardofTradeKCBT）推出第一份股指期货合约（价值线指数期货合约）以来，股指期货以其特有的魅力，吸引了众多的国家和地区开展股指期货的交易。所以，有学者将股指期货的推出称为“股票交易中的一场革命”和20世纪80年代“最激动人心的金融创新”。
中国证监会2010年01月８日宣布，国务院已原则同意推出股指期货品种。股指期货是以股票指数为交易标的的期货合约，是股票市场发展到一定阶段的必然产物。具体来讲，股指期货是基于股票的衍生产品，具有发现价格和套期保值的基本功能。与股票相比，股指期货具有以下三个特点：一是实行当日无负债结算制度，即每天根据期货交易所公布的结算价格对投资者持仓的盈亏状况进行资金清算和划转。二是到期必须履约，股指期货合约不能像股票一样长期持有。三是理论上讲，如果上市公司能够持续盈利，股票投资者有可能长期获得投资收益，而股指期货只是将风险进行转移。
与其他期货品种一样，股指期货具有价格发现和套期保值的基本功能。由于股票指数反映了股票市场的整体价格水平，股指期货则代表了投资者对未来股票指数较为一致的预期，加之股指期货具有双向交易、流动性好、交易杠杆高、交易成本低、对市场信息反应灵敏等优势，股指期货交易可以为投资者提供有效的发现股票市场价格、管理股票市场价格风险的工具。
股票市场的系统性风险可以借助股指期货市场进行了重新配置，将风险从厌恶者转移到了偏好者，把集中的风险转变为分散的风险，市场运行的弹性得以增强。但是，风险不会被消除，股票市场的风险终究会以某种形式反映出来，因此积极地防范和化解风险才是推动股指期货市场走向成熟的关键.
一、风险管理理论综述
所谓风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。而风险管理是通过消除和尽量减轻金融风险的不利影响，改善实体的经营管理，从而对整个宏观经济的稳定和发展起到促进作用。应该包括风险的识别、风险度量和风险控制等内容。（一）马柯维茨资产组合理论美国经济学家马柯维茨（1952）首次将统计学中的期望和方差的概念引入资产组合中，提出用资产收益的期望来度量风险，对风险进行定量的分析，开辟了金融风险管理的全新思路；并在此基础上研究了证券投资组合的问题，引入了系统风险和非系统性风险的概念，给出了确定的收益下使风险最小的计算方法。该理论的基本思想就是通过数学的二次规划建立一套完整的模式，寻找合适的资产比例来分散风险。当然该理论与其他的经济学理论一样是建立在一系列假设的基础上的，其主要的假设条件：（1）市场是完全的，尤其是信息是完全的。（2）投资者都是风险的厌恶者，同时又是追求自身利益最大化的理性人，所以投资者总是试图寻找一定风险水平下利润的最大化。（3）存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率进行资金借贷。（4）资产回报率的均值和方差可以较好地反映资产的回报和风险状况。
如果假设投资者面临着A,B两种风险资产，资产1组合里的比重为w资产2的比重为1-w，他们的预期收益和收益率的方差为，；，。
组合的预期收益率的方差为和，则

其中p{-1≤p≤1}，为二者的相关系数。
（二）资本资产定价模型
威廉·夏普（1964）林特（J·Lintner，1965）等从实证角度出发，试图将马柯维茨的资产组合理论在现实中的应用进一步简化，从而产生资产组合定价模型（thecapitalassetpricingmodel），即是传统的CAPM。和其他的理论一样，传统的CAPM也是建立在一系列假设的条件之上的，这些假设使传统的CAPM中的资产收益和风险之间的关系得以清楚地反映在资本市场均衡状态之下。
传统CAPM的假设包括：]
⑴投资者使用预期收益和标准差来选择投资组合。
⑵投资者投资行为短视，不考虑投资决策期满以后的影响。
⑶资本市场是完全的，没有税收和交易成本。
⑷存在无风险利率，且所有投资者都可以在此利率水平随时不受限制地借出或者借入资金
⑸市场中存在着大量的投资者，每个投资者所拥有的财富在所有投资者财富总和中只占很
的比重，是价格的接受者。
如果我们以表示无风险资产组合的预期收益，表示锋线组合资产的方差，表示无风险资产的收益率，则无风险资产和风险资产组合再组合后新的资产组合的预期收和方差的计算公式为

从传统的CAPM可以看出，风险资产的收益有两部分组成：无风险资产的收益rf和一个市场风险补偿额E(rm-rf)。这说明两个问题：一是风险资产的收益率要高于无风险资产的收益率，二是并非风险资产承担的所有风险都给予补偿，给予补偿的只有系统风险。CAPM揭示了资本市场的