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美国量化宽松政策对我国价格水平的影响

2011年01月07日07:19来源：经济参考报HYPERLINK"http://comment.chinanews.com/comments/comments.php?newsid=2771264"参与互动(0)【字体：HYPERLINK"javascript:fontZoomB();"↑大HYPERLINK"javascript:fontZoomA();"↓小】

为促进经济更强劲复苏和避免通缩的出现，美联储于去年底的11月3日宣布了新一轮的量化宽松货币政策，表示将在2011年年中前购买总额为6000亿美元的长期国债以提振经济，并对资产负债表中的债券资产到期回笼资金进行再投资。这是继2008年12月到2010年3月间购买价值1.725万亿美元的资产后，美联储第二次采用量化宽松政策。

重启量化宽松货币政策，本质上是在接近零的利率水平下向经济体直接注入大量美元。超量的美元必然在全球寻找获利机会，以各种形式进入投资和盈利前景更佳的中国等新兴市场国家，催生资产泡沫，推高物价水平，掣肘货币政策等。本文以对我国价格水平之影响为例，管窥美国量化宽松政策对我国经济的负面效应。
量化宽松政策影响他国的途径
超量美元的四种流向：流向实体经济、流向虚拟经济、金融体系内部循环、流向国际市场。
超量美元一旦经由货币当局创生出来，便不会凭空消失，而必然流向经济社会各领域。按照参与广义生产过程的程度和特征等的不同，将经济体系细分为实体经济、虚拟经济和金融体系，则一般货币至少有三种流向：流向实体经济、流向虚拟经济和滞留在金融机构内部。另外，美元作为国际本位货币，能够很容易地流向国际市场。
由上观之，易知美元(包括其他能够在国际市场流通的货币)的四种流向及各自的影响：
1、流向实体经济。这种情况下，货币参与真实产品和服务的交换，降低社会产品和服务在生产、交换、流通、消费等各环节的交易费用，并通过引起一般价格水平的上升和货币幻觉，促进真实经济的增长。美联储量化宽松政策的根本目的，正是希望货币能够流向实体经济，促进真实经济的发展。当超量货币流入实体经济时，居民消费价格(CPI)和GDP平减指数等一般价格水平就会上升，也即通货膨胀。
2、流向虚拟经济。金融深化程度加强必然带来经济虚拟化水平的提高。目前，代表虚拟经济规模的全球金融资产名义价值与全球GDP早已相去甚远，仅金融衍生品一项即逾600万亿美元。较之流入实体经济，超发的货币往往先流入以金融市场和资产市场(如股市、房市等)为代表的虚拟经济，以期获得更大的收益。当大量货币流入金融市场和资产市场时，就会出现金融产品和资产品价格膨胀的情况。
3、金融体系内部循环。在金融危机的情况下，经济主体对前景感到悲观，导致经济社会的信用创造机制萎缩，大量资金无法贷出，货币流向实体经济和虚拟经济的数量极少，银行体系只得将资金以超额准备金的形式存放。这一点在美国体现的较为明显。2008年9月份金融危机爆发后，美国的基础货币在极短的时间内倍增，但同时银行机构的超额准备金也基本上等额增加，流通中的现金规模变动极小。这一点，即使在今天美国经济已连续5个季度复苏的情况下，仍然没有改观。
4、流向国际市场。这种流向又可大致分为两种情况：一种是追逐大宗商品，主要为石油、贵金属和农产品等；另一种是流向新兴市场国家，在分享这些国家高速增长红利的同时，追逐这些国家货币升值以及息差扩大带来的收益。当大量美元流向有限的商品时，大宗商品在国际市场上的价格就会暴涨；而当美元流向新兴市场国家时，就会给这些国家带来通胀，或者资产价格泡沫。
从美国经济当前的情况来看，实体经济依然低迷，失业率维持在9.5%及以上的高位，消费和投资需求严重不足，而CPI环比涨幅仅略高于零，大量超发货币流向实体经济的并不多。从资产市场来看，美国房市至今没有走出低迷。2010年10月份，美国20个大中城市平均房价水平仍然比危机前的高点2006年4月份低28.8%；成交量持续萎缩，新建房屋许可停滞不前。而股市虽然自2009年3月份以来经历了明显回升，但比2007年10月份的高点仍有较大幅度的下跌。泛滥的美元流入以房市和股市为代表的资产市场也并不多。

因此，超量的美元一方面主要以超额准备金的形式滞留在银行体系内部，一方面则流向国际市场和新兴市场。金融危机以来，美国基础货币较危机前增加了约1.14万亿美元；而同一时期，美国银行体系的准备金大约增加1万亿美元，与基础货币的增额相当，增加的基础货币中绝大部分滞留在金融机构内部。信贷需求没有恢复是决定大量货币在银行体系空转的重要原因。从国际市场看，近期大宗商品价格暴涨、贵金属价格创历史新高，大量投机资本进入新兴市场国家，均为大量货币(主要是美元)流向国际市场的佐证。事实上，2010年10