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财政与金融
《生产力研究》No.1.2011
我国房地产上市公司融资偏好影响因素的实证分析

刘开瑞，马云雁

（陕西师范大学，陕西西安710062）

【摘要】文章选取沪深两市共53家房地产上市公司2006—2008年3年的相关数据为样本，考察了我国房地
产上市公司的融资行为现状，认为我国房地产上市公司具有股权融资偏好。文章将房地产上市公司融资偏好的影响因
素分为内部因素和外部因素两部分，构建指标体系，采用Logistic回归分析对房地产上市公司融资偏好的影响因素做
出分析。结果证明，非债务税盾、股权结构、盈利能力和政策环境是影响我国房地产上市公司融资偏好的主要因素。
【关键词】房地产上市公司；融资偏好；影响因素；Logistic回归分析
【中图分类号】F279.246【文献标识码】A【文章编号】1004-2768（2011）01-0073-03

目前，对我国上市公司融资偏好的研究中可以看出，我国产负债率之间存在较不稳定的负相关关系。从相关系数上可以
上市公司存在强烈的股权融资偏好，这与西方优序融资理论认看出，公司业绩和资产负债率之间的相关关系并不稳定，在
为的公司融资遵循保留盈余、负债融资、股权融资的顺序相悖。2007年呈现较弱的显著负相关系（在10%显著性水平上）。
因此，大量的学者对上司公司融资偏好的影响因素进行研究。表1中国房地产上市公司资产负债率和公司规模、
房地产行业属于资本密集型行业，长期以来都存在融资结公司业绩的相关性
构不合理，融资渠道单一的问题，但是当前对房地产上市公司
融资偏好的研究较少，房地产上市公司的融资偏好如何，其影
响因素有哪些？本文以2006—2008年53家房地产上市公司为
研究样本，对我国房地产上市公司的融资偏好与其影响因素之
间的关系。数据来源：2006—2008年53家样本房地产上市公司年报。
一、我国房地产上市公司融资偏好特征4.实施再融资公司的资产负债率均值显著低于未实施再融
（一）样本选择资的企业。从表2的统计结果可以看出2006—2008年实施再
本文根据《上市公司行业分类指引》的行业分类标准，剔除融资公司的资产负债率均值显著低于未实施再融资的公司，这
了B股、ST或*ST股、2006年后上市以及资产负债率大于表明在资产负债率较低的情况下，房地产上市公司愿意选择股
100%的股票，筛选出沪深两市共53家房地产上市公司。以这权再融资。从各年度的情况看，进行再融资企业的平均资产负
53家上市公司2006—2008年3年的数据作为研究对象。债率水平都要低于同期为进行再融资的企业。上述数据一定程
（二）我国房地产上市公司资产负债率特点度上证实了这样一个判断：即使资产负债率不高，在有条件进
1.我国房地产上市公司的资产负债率总体偏低。在53家样行债券融资时，房地产上市企业仍有股权融资的偏好。
本企业中，2006—2008年三年分别有10家、6家和12家房地表22006—2008年实施再融资公司资产负债率
产上市公司的资产负债率超过了70%，这说明负债率水平集中
程度比较高。而我国房地产公司整体在1997—2007年平均资
产负债率为75.1%，可以看出，我国房地产上市公司的资产负
债率明显低于行业整体资产负债率水平，二者的差距在20%左
数据来源：2006—2008年53家样本房地产上市公司年报
右。
2.企业流通股所占比例逐年上升。流通股比例在60%以上二、实证分析
的上市公司三年内由2006年的16家增加到了2008年的31从以上我国房地产上市公司融资行为的特征可以看出，房
家，占样本企业总数的58.5%，可见公司上市之后，至少一半以地产上市公司在融资决策上存在轻视债务融资而偏好股权融
上的企业通过股权融资方式，实现再融资。资的选择趋势，这种选择并不一定能带来公司经营业绩的持续
3.资产负债率与公司规模、公司业绩弱相关。（1）公司规模增长和资源配置效率的有效改善。因此，研究房地产上市公司
和资产负债率之间存在弱显著（在10%显著水平上）的正相关股权融资偏好的影响因素是十分必要的。
关系，从某种程度上验证了规模越大的公司破产概率和经营风（一）指标、样本与模型
险也越低，负债担保能力和资信能力也较佳。（2）公司业绩与资1.指标的设计与样本。自变量方面，本文排除房地产上市公

【收稿日期】2010-01-15
【作者简介】刘开瑞（1963-），男，甘肃武威人，陕西师范大学财务处副处长、副教授，财务学系系主任、财务专业主任，研究方向：会计学、不动
产金融；马云雁（1984-），女，新疆人，陕西师范大学国际商学院硕士研究生，研究方向：不动产金融。
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司首次发行股票的因素，选择是否实施股权再融资作为因变量进行t检验，对拒绝原假设的12个变量进行Man-WhitneyU
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