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开放式股票型基金仓位测算方法及应用

秦国文戴军葛新元

深圳Jan.2010
目录

•基金仓位估算的概述

•仓位估算研究方法

•历史验证

•实证应用
概述

估算仓位的作用：

1、知己知彼百战不殆，对追求相对收益的基金公司来说，从仓位中可以了解竞争
对手的战略。

2、基金是最具话语权的A股机构投资者，其仓位变动直接影响后市走势，被一些
投资者认为是市场的风向标。

3、基金平均仓位和分三地测算的仓位变化，为追求相对收益的公募基金提供了一
个仓位控制的参考基准。

4、从仓位扩展到基金的资产配置。
概述

核心逻辑：

Example：基金仅持有1只股票和现金资产，股票上涨了100%，同时基金净值增长了80%。
我们可以认为上涨前基金持仓为80%。所以估算基金仓位即是估算基金增长率与基准增长
率的相关性。

单一指数做基准(例如中证800指数)估算仓位。误差---样本股与基金配置相差较大。
使用基金公布的定期报告的配置情况复合基准存在时滞问题。

•首度引入复合指数。复合指数作为基准的优势和构造方法。

历史验证：

09年2季度估算仓位为85.9%，季报公布的实际仓位84.16%。
09年3季度估算仓位为79.35%，季报公布的实际仓位80.28%。
09年4季度估算仓位为84.37%，季报公布的实际仓位85.98%。
逻辑框架图

数据准备基准选择优化与检验结果应用

单一指数基准
中证100
中证200
沪深300参数优化
中证500
中证700
结果比较
中证800
数据输入Max(R2)仓位估计
数据处理全样本检验
混合指数基准
中证100
中证200分地区检验
中证500
(枚举法和最优
化方法）
目录

•基金仓位估算的概述

•仓位估算研究方法

•历史验证

•实证应用
基金仓位的测算方法

R=α+βRm+ε

其中R为因变量，即开放式股票型基金的平均收益率；

Rm为自变量，理论上应为开放式股票型基金所投资证券的收益率，
本报告中我们将用指数收益率来替代。

β为自变量与因变量的回归系数，即监测的基金仓位。
回归的基准选择

单一指数

a)沪深300

b)中证100

c)中证200

d)中证500

e)中证800

f)中证700
复合指数

a)枚举法

b)最优化法（统筹学方法）
单一指数基准说明

•单一指数的收益率时间序列可以从WIND获取。
•沪深300–大、中盘股
•中证100–大盘股
•中证200–中盘股
•中证500–小盘股
•中证800–大、中、小盘
•中证700–中、小盘

假设基金持仓股票是指数中的样本股，估算仓位。
复合指数基准说明–枚举法

追求拟合度R2最大化。选出拟合度较大的指数作为估算出的
基金平均仓位。

EXAMPLE：三个中证指数的权重为枚举对象：X1,X2,X3

复合指数
R复合=X1R中证100+X2R中证200+X3R中证500

权重分类举例：中证100中证200中证500
0+0.1+0.9=1
0.1+0.1+0.8=1
0.2+0.1+0.7=1
...
...
0.9+0.1+0=1
...
...
复合指数基准说明–最优化法

目标：跟踪误差最小化
（即复合指数的回报率时间序列和基金平均收益率时间序列的跟踪误差）
结果：求得一个给中证100、200和500指数分配权重的最佳方案。

T
12T1T
MinimiseTE=∑(IRt−PRt)MinimiseGφ+φHφ
Tt=12
N
PRt=∑φiXRi,t
i=1A1φ=B1
NS.T.
A2φ≥B2
S.T.∑φi=1
i=1
φ≥=TT
i0fori1,2,3,,NG=(−2IR)H=2RR
数据准备

•监测的基金类型：剔除了指数型基金、QDII基金和新成立基金
后的开放式股票型基金。

•WIND资讯统计了上述基金的每日净值增长率数据，做算术平均，
计算出基金每日的平均净值增长率（涨跌幅）。此数据将作为回
归分析中的因变量输入。

•本报告暂不考虑基金持有债券和其他投资品种的资产价值，除
股票资产外，假设基金持有的其它资产均为现金。
目录

•基金仓位估算的概述

•仓位估算研究方法

•历史验证

•实证应用
数据说明

•采样时间：考虑到2007年前的基金样本较少，取2007年6
月30日～2009年12月31日。

•比较基准：基金季报公布的仓位（股票市值占基金资产总
值比）-算术平均值。

•样本来源：纳入检测范围的基金为剔除了指数基金、QDII
基金和新成立基金的开放式股票型基金，共198只。
参数选择

使用6到60个样本，选择预测偏离度平均值最小时所对应的样
本数作为最优测算区间长度。

样本长