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杜邦分析论文：杜邦分析与价值判断

【中文摘要】长期以来,会计学界众多学者一直致力于研究证券

价格与会计信息之间的关系。大量对会计实证研究的成果显示,会计

信息与公司未来收入以及证券价格之间确实存在一定的因果关系。而

杜邦分析是一种常用的财务报表分析方式,它是把经营性净资产回报

率分解为两个相乘的部分：利润率和资产周转率。这两个会计比率衡

量的是公司的不同结构,反映了公司不同经营特征,因此有不同的研

究价值。在以往学者所做的研究中发现,资产周转率的改变与未来收

入的改变是正相关的,因此可以利用这一比率对公司未来收入,以及

未来权益报酬率,甚至公司的股票收益率等做出预测,从而对股票价

值进行评估与预测,为投资者的理性决策提供相关建议。本论文以

MarkT.Soliman的回归模型为基础,结合中国股票市场发展特殊情

况和现状,设计出检验模型,通过对新旧杜邦财务分析体系进行对比,

寻找对未来公司收益有较强预测能力的财务指标以及对股票收益率

有较强解释能力的指标,以期实现对公司未来盈利能力和股票价值的

评估与预测。本论文以1120家我国沪深两市A股非金融类上市公司

为研究样本,以1997年至2008年为时间窗口,通过建立相应的研究模

型,对其进行实证研究,利用计量经济学知识和EXCEL,EVIEWS,SAS

等金融分析软件进行数据整理和回归统计。本论文首先对研究期间所

选取的样本的有关财务指标进行描述性统计分析,发现我国上市公司

的相关财务指标变动比较大,不同样本公司和时间区间之间,其总资

产、经营净资产、个股市值和个股年收益均存在较大差异。然后,根

据相关模型检测了杜邦财务分析的核心指标—净资产收益率,和成份

指标—净利润率、资产周转率和权益乘数的信息含量,并对比分析传

统与改进的杜邦分析方法在我国证券市场中的适用性。结果发现：在

预测公司未来盈利能力时,传统的杜邦财务核心指标—净资产收益率,

较改进的杜邦财务核心指标—经营净资产收益率更有效；在拟合个股

当期收益和预测个股未来收益时,经营净资产收益率比净资产收益率

要好；而无论是传统的、还是改进的杜邦财务成份指标,在预测公司

未来盈利能力、拟合个股当期或预测个股未来收益时,均不具有显著

的增量信息提供能力。这表明在中国证券市场上,投资者在评价公司

的价值时,应地关注杜邦分析的核心指标—(经营)净资产收益率,而

不是其成份指标。接着,本文又对所得到的结论进行了有效性分析,

分别根据会计准则变化的时间,样本公司是否被ST过,公司规模的大

小,对研究的样本区间和样本进行了分组研究,并考察了不同的模型

估计方法对研究结论的影响,结果发现：所得到的结论与前面所得到

的结果没有质的差异。说明上述结论有很好的稳定性。

【英文摘要】Long-termsince,accountingresearchershave

workedontherelationshipbetweenearningsandsecurity

returns.Lotsofempiricalresearchesshowthatcurrent

financialstatementinformationwouldaffectfutureearnings.

DuPontanalysis,acommonformoffinancialstatementanalysis,

decomposesreturnonnetoperatingassetsintotwo

multiplicativecomponents:profitmarginandassetturnover.

Thesetwoaccountingratiosmeasuredifferentconstructsand,

accordingly,havedifferentproperties.Priorresearcheshave

foundthatachangeinassetturnoverispositivelyrelatedto

futurechangesinearnings.Sowecanusetheinformationto

predictafirm’sfutureearningsandthefirm’sstock’sreturn.

Thenwecanprovidesomesuggestionstothemarket

investors.ThispaperisbasedonthemodelofMarkT.Soliman,

andcombiningChina’sstockmarketscenario,designedsomenew

modelsforthispaper