货币供给、货币流通速度与通货膨胀的关系研究.doc

货币供给、货币流通速度与通货膨胀的关系研究——基于美国、日本、英国与中国的比较2011-05-18
摘要：通货膨胀最终是一种货币现象的观点，已经被越来越多的人所接受，但通货膨胀是否完全由货币供给所决定却很值得研究。近期国内对央行超发货币引起通货膨胀的讨论，开始甚嚣尘上，其背后的潜台词就是过量货币供给必然引发通货膨胀，而不论该国的经济状态如何。本文通过引入货币流通速度并比较美国、日本、英国与中国的情况，发现中国目前并不存在货币超发，货币供给对通货膨胀的影响也不像想象中的那样大，在国内经济进一步增长以及货币流通速度不断下降的背景下，央行保持充分的货币供给是维护物价稳定的重要条件。

关键词：货币供给，货币流通速度，通货膨胀，比较

2010年11月份以来，国内对央行超发货币引发通货膨胀的讨论，开始甚嚣尘上，归纳起来主要包含三点内容：一是中国的货币供给占GDP的比例过高；二是货币供给是造成国内通货膨胀的主因；三是“货币超发”是央行忽视民众利益的表现。事实是否果真如此，这需要结合历史与现状，通过“横向”与“纵向”比较，进行全面而客观的评价。本文通过引入在讨论中被普遍忽视的因素——货币流通速度，通过比较美国、日本、英国与中国的情况，结合经济学理论，对货币供给、货币流通速度以及通货膨胀三者间的关系进行了实证分析。分析结果表明，一、与英国、日本相比，中国的MI占GDP的比例较低；二、虽然货币供给对通货膨胀确实存在影响，但低于货币流通速度的影响力；三、在GDP进——步增长以及货币流通速度不断下降的背景下，保持充分的货币供给是维护物价稳定的重要条件，因此不存在所谓的“货币超发”现象。

一、经济理论中的关系

弗里德曼认为，通货膨胀最终是一种货币现象。全面反映货币对通货膨胀的影响，不仅需要考虑货币供给，还需要引入货币流通速度。关于货币供给、货币流通速度及通货膨胀三者间的关系，最经典的解释来自于收入型费雪方程式，即M×v=P×y，其中：M代表货币供给量，v代表货币流通速度，P代表物价水平，y代表实际GDP。根据该方程式，货币供给与货币流通速度共同影响着物价水平(即通货膨胀率)。在实际GDP保持不变的情况下，如果货币流通速度下降，央行即便增加了货币供给，通货膨胀率也可能出现两种情况：既可能上升，也可能下降。此外，货币供给同时也受货币流通速度的影响，如马克思认为“货币流通速度决定货币流通量而不是相反”。

费雪之后，凯恩斯又根据自己的货币需求理论，提出了通货膨胀要受货币需求与货币供给共同影响的观点，即，这里的M代表货币供给，P代表物价水平，L代表货币需求，i表示实际利率，Y表示实际GDP。凯恩斯认为，经济处于萧条期时，人们为了避险需要，往往会增加货币持有量，导致货币的不断沉淀，并因此抑制通货膨胀。如果将凯恩斯的货币需求理论与收入型费雪方程式结合起来，可以得出货币需求与货币流通速度呈反向变化关系，因此当经济处于萧条期时，货币流通速度也会下降。

从20世纪70年代开始，许多经济学家开始将注意力集中到影响货币流通速度的因素分析上，以便更深地挖掘货币供给、货币流通速度以及通货膨胀三者间的关系。最具代表性的是Bordo和Jonung(1987)提出的“制度假说”，他们认为货币化程度、银行的普及以及金融市场发展等制度因素将影响货币流通速度。一方面随着货币化程度的上升，人们开始大规模使用纸币或通过银行存款进行交易，货币需求会因此增加，从而降低货币流通速度，这能有效抑制通货膨胀率的上升；另一方面货币化程度的上升，还会带来金融市场的发展，债券、股票以及货币市场工具等货币替代品的出现，将降低货币需求，从而提高货币流通速度，推动通货膨胀率的上升。综合上述两点，经验表明，货币流通速度会随着一国货币化程度的上升，呈现出“U”型发展趋势。近年来，少数发达国家已经进入上升通道，但大部分国家仍处于下降阶段。

综上所述，受货币流通速度的影响，货币供给与通货膨胀之间并不必然存在“正向”关系。同时，由于货币流通速度还受到货币需求的影响，各种影响货币需求的因素，都可以间接地影响货币流通速度，这会增加货币供给与通货膨胀间关系的不确定性。

二、货币供给、货币流通速度与通货膨胀间的实证关系

通过将美国、日本以及英国与中国进行比较，发现中国的货币供给占GDP的比例并不高，且不断下降的货币流通速度抵消了货币供给上升的影响。与此同时，通过将收入型费雪方程式进行变形，并结合中国的情况进行回归分析，结论表明，随着中国经济的不断增长以及货币流通速度的持续下降，为维护物价稳定，央行必须对货币供给进行调控。在下面的分析中，我们将选取对通货膨胀影响较大的M1作为货币供给变量，货币流通速度(v1)也是基于M1计算得出。

(一)英国、日本与中国的货币供给占名义GDP的比例呈上升趋势，且英国与日本的比例均高于