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风险投资对技术创新的作用研究综述
（完稿于2007年3月）

［摘要］尽管有关风险投资对技术创新作用的论述很早以前就在报刊杂志和政府文件中开始出现，而且一
直到今天都没有减少，但真正对此进行系统的学术研究还是近十年的事。由于数据的限制，该领域的研究
成果很有限。理论研究方面，体系和框架还没有形成，但一些学者尝试从不同角度探讨了风险投资促进技
术创新的内在机制和原理。经验研究方面，在微观、中观和宏观层次上都分别出现了数篇文献，但研究结
果差异较大。GompersandLerner（2001）指出，验证风险投资与技术创新之间的因果关系是一项非常有挑
战性的经验工作，作为一个新的研究领域，还有许多问题和空白需要研究和探索。
［关键词］风险投资技术创新专利全要素生产率

一、问题的提出
自1946年第一家风险投资机构——美国研究与开发公司成立以来，风险投资业在美国
得到了空前发展，为美国新经济的繁荣做出了巨大贡献。世界各国纷纷仿效美国的做法，制
订一系列推动本国风险投资业发展的政策，其基本出发点就是认为风险投资对技术创新具有
巨大的推动作用，因而造就了美国在高科技领域的领先地位，世界各国都希望通过发展本国
的风险投资业来促进技术创新并最终推动经济发展。
那么，风险投资真的是导致美国技术领先的原因吗？如果是，风险投资对技术创新的促
进作用到底有多大?与作为技术创新主要组织形式的大企业R&D投入相比，风险投资是否
更有效率?学者们对此进行了多角度的理论分析，并作了许多的经验研究，得出了不少研究
成果，下面从理论研究和经验研究两个方面对相关文献作一个回顾。

二、理论研究进展
到目前为止，风险投资对技术创新的作用研究还没有形成系统的理论。国内外一些学
者尝试从不同角度对风险投资促进技术创新的机制进行了解释。以下是几种比较有代表性的
观点：
1.从资源的互补性角度
资本是企业技术创新不可或缺的要素，但是技术创新特别是中小企业技术创新的特点
使得银行贷款和其他形式的融资不能成为技术创新的主要资金来源，而风险投资恰好适应了
技术创新的特点，同时风险投资也能满足新企业的管理经验需要，因而理所当然地成为中小
企业技术创新的首选融资形式(Tykvova,2000；UedaandHirukawa,2003)。可见，风险投资从
资金和管理两个方面支持了中小企业的发展，而中小企业（特别是高科技企业）又是技术创
新的主体，因而风险投资实际上大大促进了技术创新。如下图所示：

缺少资金提供资金
中小企业（技术创新）完美互补风险投资
缺少管理提供管理

基本逻辑：
（1）中小企业是技术创新的主体，中小企业需要资金和管理支持，传统融资方式行不通；
（2）风险投资追求高风险高回报的项目，能提供资金和管理支持；
（3）中小企业（技术创新）与风险投资完美互补。

2.从预算约束角度
Gebhardt(2000，2006)认为，创新项目一般有两个特点：低成功率和企业家的高私人收
益。因此，银行和内部资本市场在对创新项目的融资上不可避免地会遭遇预算软约束问题。
而且企业家的私人收益越高，创新项目失败的可能性越大，这种预算软约束问题就越严重。
根据作者建立的模型，风险投资却能够通过限制融资量和分阶段融资等手段，形成预算硬约
束，避免了银行和内部资本市场遇到的问题。这样，风险投资相对可以更有效地为创新项目
融资，从而促进了技术创新。

3.从机制的适应性角度
吕炜(2002)认为，传统的企业组织形式在解决现代高科技成果商业化开发的诸多方面
存在机制障碍。新兴行业的出现使得原有企业组织结构的内源性资源和原有系统支持的技术
创新表现出很大的不适应性。而风险投资作为一种新的合约方式和组织机制，通过共同组建
企业，突破了这些障碍。这种突破带来的直接结果就是风险投资企业这种组织结构技术创新
能力的提高，具体表现在两个方面：一是技术创新过程的扩散，特别是过程的向前延伸，推
进到实验室研究和发明阶段。风险投资对应用研究、基础研究领域的介入，大大加快了技术
创新的发展速度。二是加强了技术创新各阶段的联系，减少了中间环节，从而加快了技术创
新的速度。除此之外，风险投资企业运作的周期与技术创新活动的周期（高科技企业的生命
周期）相适应，而传统的组织结构与一般企业生命周期相适应。而且，风险资本倾向于投资
高新技术产业，其所投产业与高科技演进方向保持一致，因而实质上也促进了技术创新。

表1风险投资与技术创新三个方面的适应性
组织结构方面风险投资运作机制与高科技成果商业化的适应性
生命周期方面风险投资企业运作周期与技术创新活动的周期适应性
演进方向方面风险投资方向与高科技发展方向的适应性
资料来源：根据吕炜(2002)整理

4.从一般均衡的角度
Keuschning(2004)认为，一个活跃的风险