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国外票据市场发展模式对我国的启示
2006-7-413:32济南金融
摘要：当前，我国商业票据市场总体发展较快，在货币市场乃至宏观经济中
的作用日渐重要，票据市场的交易主体、交易品种和制度建设等方面也在不断完
善，然而与国外规范发展的票据市场相比，我国的票据市场还存在不小的差距。
本文介绍、比较了美国、英国、日本等国家票据市场的发展模式，以期为我国票
据市场的健康发展提供借鉴。

当前，我国商业票据市场总体发展较快，在货币市场乃至宏观经济中的作用
日渐重要，票据市场的交易主体、交易品种和制度建设等方面也在不断完善，“中
国票据网”和“票据价格指数”的启用，都促进了票据市场的发展。然而，票据
市场快速发展的同时，票据业务竞争日趋白热化，盈利空间迅速缩小，逐渐忽视
票据的贸易背景和银行资信等问题日渐突出，因此，借鉴国外票据市场发展经验
特别是运行良好的发达国家的经验，规范和发展我国的票据市场显得尤为重要。

一、发达国家票据市场发展模式

1.放任兼营模式。该模式以美国为代表。美国建立在完善的市场经济基础之
上的票据市场包括商业票据（Commercialpapers）和银行承兑汇票
（BankersAcceptanceBills），美国政府和企业都是短期资金市场最重要的融资
者。商业票据不需要以真实贸易背景为基础，银行承兑汇票则以国际贸易为基础。

在商业票据的演变发展方面，1980-1988年美国的商业票据市场以每年17%
的速度增长，到1988年其市场容量曾一度超过短期国库券市场；进入1990年代，
票据市场的年末余额一直位居货币市场第二位，仅低于国库券。为适应融资主体
的需求，美国商业票据市场先后出现了无担保和有担保两种形式的商业票据。短
期无担保商业票据期限最长可达270天，一般在30-50天；1980年代出现了资
产担保的商业票据，即非金融公司向商业发行主体SPV
（Special-purposevehicle）出售应收账款，SPV对该应收账款进行评估和设计，
并以此为保证向社会投资者发行商业票据。这些一般不需要贸易背景。

在商业票据市场中的投资者构成方面，货币市场基金占30％，小额投资者
信托、非盈利性公司占30％，从事短期投资的非金融性公司占10％，其余为寿
险公司、养老基金和公众个人等。在银行承兑汇票方面，美国的银行承兑汇票是
国际贸易结算的金融单据。目的是为了向进口商提供信用额度支持，承兑业务量
由1970年的70亿美元增加到1993年的320亿美元，由于信用等级高，一般为
货币市场基金和市政机构购买并作为投资对象来持有，二级市场不发达，在监管
和调控业务方面，联邦储备委员会对贴现贷款的管理实行内部期限比例管理。基
本贴现率为联邦贴现窗口发放的调剂性和季节性贷款利率，各联邦银行成员制定
浮动贴现利率档次表，贴现贷款使用上有严格规定，不得用于补充商业银行资本
金，不得投资于证券，不得投资于不动产，不得转让他人。

2.引导专营模式。此种模式以英国为代表。其商业票据分为四种：优良商业
票据、银行承兑汇票、一般商业票据及其它票据，前两种票据作为贴现票据的主
腹有诗书气自华
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要来源。整个贴现市场形成了一个相互交叉的汇票买卖和资金融通的营业网络，
为中央银行运用再贴现工具来实施货币政策创造了条件。商业票据的流通转让及
短期资金的配置和利率的形成主要依赖票据市场自身来完成，英格兰银行只会适
时介入并通过规则来引导市场运行，较好地处理了市场机制与央行协调之间的关
系，具有开放性、统一性和竞争性。

在市场中介机构的组成上，由贴现所、承兑所、英格兰银行、清算银行、商
人银行、证券经纪商组成。共设立了13家票据贴现所，以经营商业票据、国库
券和短期政府公债的贴现等业务。贴现所在票据市场上起中心作用，成为英格兰
银行与商人银行之间联系的桥梁。它既可以从商业银行获得贷款从事贴现也可向
英格兰银行申请再贴现以获取流动资金。分别设立票据承兑所和贴现所，将承兑
业务和贴现业务分开经营，以达到专业经营、风险分散和利益均沾的效果。

3.强管制模式。该模式以日本为代表。1970年代，日本出现了票据买卖市
场，有6家经营票据业务的短资公司办理票据贴现，贴现对象是商业票据和政府
短期债券，日本银行、长期信用银行、短期信贷银行、信托银行都积极参与，日
本银行对票据的承兑与贴现作为贷款管理，贴现贷款在信贷总量中占相当大的比
重。

日本的票据市场以期票和银行承兑汇票为主。期票是以信用好的大企业自身
为付款人、银行为收款人的纯融资性的商业票据；银行承兑汇票是从事国际贸易
的大企业签发并由银行承兑的。日本为了扩大本国商品的出口，增强国际贸易中
的竞争力，实行“出口贸易制度”和“外汇期票借款制度”。使出口商能够及时