光伏行业报告.pdf

可再生能源行业板块最新信息
2009年11月27日

海外光伏上市公司

三季报点评

A中立出货量环比明显上升
海外上市光伏公司三季报喜人，尽管组件价格环比下降
近20%，但出货量环比大幅上升70%。市场普遍预期明

年的光伏市场需求将大幅反弹。我们上调2009-2011年
全球光伏的新增装机至5.1GW、8.15GW和13.0GW。未
来两年的年均增速高达60%，光伏行业有望将步入新的

高速增长期。但A股光伏公司目前估值仍较高，调高南
玻A，B和金晶科技评级至买入，另建议关注海通集团。
韩玲*
[phone](8595)支撑评级的要点
[e-mail]
„出货量环比大幅上升70%。主要光伏企业的业绩在
三季度出现明显好转。企业单季度产品出货量环比
增幅在50%以上。明年，随着光伏需求量的大幅好
转，销量的增长有望引领企业利润的提升。
„毛利率环比略有下降0.1%。尽管受ASP下降的负面

影响，但得益于高价多晶硅库存的减少和企业非硅
成本的下降，企业的毛利率环比未再出现大幅下滑
的趋势，但同比仍下滑8.8个百分点，光伏行业的盈

利情况和行业景气度高峰时仍有一定差距。
„上调全球光伏新增装机预测10%。2010年上半年光
伏市场的增长将主要依靠德国的拉动，从全年来看，
上市公司估值表
除德国外，美国、意大利、日本和中国将成为主要
上/下的新增市场。我们上调2009-2011年全球光伏的新增
公司名称评级收盘价目标价浮比例装机预测从5.0GW、7.35GW和11.8GW至5.1GW、
(人民币)(人民币)(%)8.15GW13.0GW
南玻A000012.SZ买入18.212220.8和。
南玻B*000012.SZ买入910.718.9„上调我国光伏新增装机预测20%。11月出台的金太
金晶科技600586.SS买入17.682118.8阳工程补贴规模相比之前的方案扩大近三成，再综
泰豪科技600590.SZ持有13.414.68.9合考虑近期可能出台的光伏上网电价等政策，我们
天威保变600550.SS持有32.9530(9.0)600MW
孚日股份002083.SZ卖出9.328.0(15)上调未来两年国内新增光伏装机容量至和
拓日新能002218.SZ卖出25.8618(30.4)1,200MW，相对于之前的预测增长了20%。
资料来源：彭博及中银国际硏究预测首选买入
以2009年11月24日当地货币收市价为标准
*南玻B股价和目标价均为港币„A股的光伏公司目前估值仍较高，我们把南玻A，B
本报告所有数字均四舍五入
和金晶科技的评级由持有上调为买入。另外可以关
*李博为本报告重要贡献者注海通集团。

中银国际研究可在彭博BOCR<GO>，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取
增持(OVERWEIGHT)/买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数升幅多于10%；减持(UNDERWEIGHT)/卖出(SELL)指预
计该行业(股份)在未来6个月中股价相对述指数降幅多于10%。未有评级(NR)。中立(NEUTRAL)/持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月
中股价相对述指数在下10%区间内波动

目录

光伏组件三季度景气攀升.............................................................3

上调10-11年全球新增光伏装机容量.........................................7

上调10-11年国内光伏装机至600MW和1,200MW...................9

A股及海外光伏上市公司估值对比..........................................10

研究报告中所提及的有关上市公司.........................................12

2009年11月27日光伏三季报点评2

光伏组件三季度景气攀升

我们跟踪的主要光伏上市公司包括8家大陆企业、1家台湾企
业以及4家海外企业，这些企业08年光伏产品的出货量占整
个行业的一半以上。

根据这些公司刚刚公布的三季报情况来看，主要光伏企业的业
绩在三季度出现明显好转。企业单季度产品出货量环比增幅在
50%以上。光伏组件三季度ASP环比降幅接近20%，企业的毛
利率面临较大压力。整个行业的需求出现大幅好转，但企业的
盈利能力和去年相比还有所差距。明年，随着光伏需求量的大
幅好转，销量的增长有望引领企业利润的提升。