资本结构影响因素实证研究.doc

浙江万里学院商学院

毕业论文文献综述
论文题目
周斌
学生姓名

08012670
学生学号
会计学专业，2008级6班

专业班级

有色金属行业资本结构

影响因素实证研究
施建华
指导教师
会计系
系别

文献综述
资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。真正意义上对资本结构的研究开始于二十世纪五十年代。七八十年代以后，随着产业组织理论与现代博弈论的发展，对企业资本结构问题的研究越来越深入，这和该问题在企业中所占的重要位置是分不开的。企业无法回避的一个问题就是资本结构的问题，即企业的资金来源及其构成问题，企业的生存和发展要求以收抵支，清偿债务，筹集资金，这都离不开资本结构问题，这是一个重要的理论问题，也是一个实践问题。理论上来说，企业最优资本结构是存在的，但因为企业内外环境处于不断变化之中，确定最优资本结构相当困难，这就要综合考虑资本结构的各方面影响因素，以此确定企业的最优资本结构。所以研究企业的资本结构，主要是研究资本结构的各个影响因素，目的就是要发现企业资本结构中存在的不合理因素，以便在经营过程中加以改善，使其趋于合理化，最终达到企业价值的最大化。
1资本结构概念的界定
对于资本结构概念的界定，学术界一直存在着分歧。分歧主要是在资本结构中负债含义的界定上。一种观点认为资本结构中的负债是企业资产负债表右方列示的所有负债。另一种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短期负债不在资本结构的研究范围。基于对负债不同的认识，资本结构的界定也存在许多争议，形成了负债公益组合说和长期资本组合说两种观点。
资本结构概念两种不同的界定方法体现了资本结构不同的研究重点。前者认为资本结构反映的是企业全部资金来源的构成及其比例关系，反映了总负债和总资产、总负债和总权益之间的相互关系，称之为广义的资本结构；后者则认为资本结构是企业取得长期资金项目的组合及其相互关系，反映长期负债资本与权益资本之间的关系，称之为狭义的资本结构。对资本结构概念界定的差异，主要是因为对长期负债和短期负债认识上的不同。狭义的资本结构观认为只有长期负债才有税收优惠和负债约束功能，而与狭义资本结构观不同，广义资本结构观则认为短期负债具有和长期负债相同的功能。
对两种资本结构的区分，从理论上来说可能不是很重要，但从实证的角度来看，这种区分却是很有必要的，因为资产负债表中的短期负债并不总是一笔很小的数目，采用不同的资本结构定义，得到的结果自然也就会不同。因此，究竟选取哪一种资本结构定义应该视研究样本的融资特征而定。在国外，主要使用狭义的资本结构，也有些学者两种定义皆用。但是，在我国情况有所不同，根据中国证监会的网站统计，我国上市公司一直以来都存在短期负债远远高于长期负债的现象，或者说长期负债短期化，因此，忽视短期负债将使我们曲解上市公司的融资行为。现有的相关类文章多数都采用了广义的资本结构，即包括全部负债。
2国内外资本结构理论研究研究综述
2.1公司特征因素
2.1.1企业规模
企业规模因素从很多角度出发都是影响资本结构的重要因素之一。一般来说，规模大的企业更容易实施多元化战略，抗风险能力也比较强，从而降低企业的破产概率。而且它可以通过纵向一体化节约交易费用，提高经济效益。经济效益的提高不但增强了企业高负债融资的倾向，也增强了其内源融资的能力。但是，规模较小的企业由于面临破产风险很大，其长期融资成本相对较高，使其只能寻求短期债务融资，因此小企业的资本结构也可能表现出高负债的特征。这样，资本结构公司规模之间的关系便变的复杂了。实证方面，如Marsh（1982）、Rajan和Marsh（1982）、Zingalas（1995）、Wald（1999）、以及Booth等（2001）发现资本结构与公司规模正相关。Titman和Wessels（1988）的研究得出短期负债率与企业规模负相关的结论。国内学者的研究结论大致相同，如陆正飞和辛宇（1998）、王娟和杨凤林（1998）、沈根祥和朱平芳（1998）、张则斌等（2000）、沈艺峰（2000），冯根福（2000）、黄艳（2006）、于倩（2007）研究均表明上市公司资本结构与企业规模正相关。
2.1.2所得税
所得税对企业资本结构的影响是权衡理论中研究的主要问题之一。研究结果显示由于负债的税盾作用，负债企业价值高于无负债企业的价值。据此可以推论出具有边际税率较高的公司会使用更多的负债。虽然关于所得税与资本结构的理论研究较多，但是相关的实证研究并不多见。一些学者的实证研究证明企业实际面临的税率与负债水平正相关。Gropp（2002）研究了德国公司的税收与资本结构选择的问题。在控制了其它变量后，该学者的实证研究发现公司支付的地方性税收与负债水平负相关。Desa