股份全流通后大股东行为变化及监管研究.pdf

研究报告RESEARCHREPORT股份全流通后大股东行为变化及监管研究课题研究员蔡奕深圳证券交易所综合研究所2007.11.12深证综研字第0157号股份全流通后大股东行为变化及监管研究内容摘要股权分置改革后中国证券市场不再存在流通股东和非流通股股东的界分而代之以新的股东类别差异。这一深刻的制度性变革直接促使全流通时代大股东的行为发生了嬗变。本报告在广泛收集案例的基础上以全流通后大股东类别及其行为特征分析为基础围绕全流通后大股东行为变化的主线分析了大股东与上市公司、中小股东、机构投资者关系及交易行为的变化并针对大股东行为的变化提出了引导和监管的对策建议。主要研究内容和观点如下：1.大股东根据不同标准有不同分类：依据对上市公司的控制力可分为控股股东与非控股股东；根据股权性质和股东身份的差异可分为国有股东和民营股东；在非控股股东中根据投资目的和期限的差别可细分为战略股东和财务股东。不同类别的股东其所接受的监管和适用的法律政策存在差异利益取向也不尽相同因而其行为模式也各有特点。2．股份全流通后大股东与上市公司关系的变化体现为五个方面：（1）在大股东与上市公司股价变化关系方面总体呈现出多样化和复杂化的趋势既有希望“做多”上市公司抬升二级市场股价的情况也有大股东希望上市公司股价下跌或在低位运行的情况还有大股东希望股价保持稳定的情况；（2）在国有股东和上市公司关系变化方面作大上市公司市值成为国有股东的首要考虑但是作大上市公司并不等同于做强上市公司上市公司市值的迅速膨胀某种意义上增加了国有资产流失的风险和可能造成的负面影响；（3）在民营股东与上市公司关系变化方面民营股东本质上仍以上市公司为获取其利益最大化的主要平台只是其从上市公司中攫取利益的方式与股改前相比出现了一定的变化；（4）在关联交易方面大股东和上市公司的关联交易并不会因大股东股份流通性质的变化而消失但由于大股东盈利方式和利益取向的变化关联交易本身也会出现性质、形式和手段上的变化；（5）在上市公司发展方面上市公司整体上市和大股东资产注入行为增加但甚嚣尘上的整体上市和资产注入也可能衍生出一些问题。3.股份全流通后大股东与中小股东关系的变化体现为三个方面：（1）大股东和中小股东所持股份不再有不同的价格双方的利益通过二级市场的股价实现1股份全流通后大股东行为变化及监管研究关联较之股改前相关度提高；（2）大股东的获利渠道发生了深刻的变化由利益掠夺转为作大利益基础由简单掠夺上市公司和中小投资者转向市场要利益以单一圈钱为目的的再融资行为减少