景气回升估值偏低汽车行业中期投资策略.ppt

景气回升估值偏低汽车行业中期投资策略乘用车市场回暖带动汽车行业销量大幅增长。产品降价幅度缩窄，加之钢铁均价下降，毛利率逐渐上升，行业利润在05年一季度达到最低谷后逐渐回升，近期有加速上升迹象。商用车行业竞争格局稳定，企业强弱分明，产品出口突飞猛进，优势企业业绩有望持续快速增长，预计06年利润增速约30%。乘用车虽然市场竞争异常激烈，但继02年井喷后，需求进入第二轮快速增长期。重点关注市场份额和毛利率将上升的公司。随着整车的复苏，零部件行业效益好转。在汽车产业价值链条中，技术含量较高的零部件企业产品附加值高于整车。体现为毛利率、净资产收益率等指标明显优于后者。重点推荐福耀玻璃。汽车重点上市公司06年动态市盈率10-12倍，无论与历史相比还是与国外相比，估值偏低。在行业景气回升中，可给予15倍市盈率，优势企业价值低估25%左右。给予汽车行业推荐评级。销量增速超出预期。1-4月份,汽车销量同比增长35%,其中乘用车增长50%,商用车增长5%。轿车为拉动行业增长的主要力量，1-4月份轿车销售120万辆，占行业销量的一半，同比增长61%。06年一季度，汽车行业销售收入同比增长34%，同步于销量增长。一季度，毛利率从去年同期的14.1%上升至15.2%，加上05年基数较小，行业利润总额同比增长83%。利润率（利润总额/销售收入）在04年底、05年初达到最低的2.75%后逐渐上升至目前的5%左右。主要原因是产品降价幅度缩小和钢铁降价导致成本下降。轿车降价幅度从04年下半年的10%-12%减小至目前的5%左右。虽然近期钢铁价格回升，但估计06年主要板材均价比05年下跌10%左右。钢价变动对各车型毛利率影响净资产收益率有望扭转下滑势头03年汽车行业景气度上升阶段,重点汽车上市公司的平均动态市盈率约17倍。目前国外（包括香港）汽车股的平均动态市盈率约14倍。目前我国重点公司的动态市盈率约10-12倍，估值偏低。在景气上升阶段，可给予15倍市盈率。国外汽车公司估值水平（一）国外汽车公司估值水平（二）商用车行业竞争格局清晰，优势企业浮出水面商用车出口呈现快速增长态势我国商用车成本优势明显行业需求平稳增长，优势企业增速超行业平均商用车优势企业盈利能力明显优于同行轿车需求迎来第二次“井喷”？油价上涨抑制汽车需求小排量轿车份额提升是大势所趋关注市场份额和毛利率将提升的轿车公司国内轿车企业利润率已接近国际水平发改委将汽车定义为产能过剩行业的影响重点公司业绩预测和投资评级谢谢大家!欢迎交流！