中小企业融资结构研究-基于公司治理角度的分析.doc

中小企业融资结构研究
———基于公司治理角度的分析
陶静刘朝
(石河子大学经济贸易学院新疆石河子８３２００３）
【摘要】实践经验证明,经济发达的一个必要条件就是有中小企业的发达。在我国，中小企业在一系列重大的经济发展战
略中扮演重要的角色，解决三农问题，解决城乡二元经济结构问题，推进城市进程等方面，中小企业的发展是关键因素。然而，在
我国深化企业改革，加快中小企业发展的过程中,影响和制约中小企业发展的问题仍然很多,尤为突出的是融资结构问题。因
此，在目前条件下，应充分认识中小企业发展的特殊意义，正确评估中小企业发展所面临的融资结构问题，采取有效的策略,以更
好地促进中小企业的发展。
【关键词】中小企业融资结构公司治理
【中图分类】Ｆ２７【文献标识码】Ａ【文章编号】１６７２－８７７７(２０１１）０１－００３７－０２
【收稿日期】２０１０－１２－２４
【作者简介】陶静，女,湖北黄冈人,石河子大学经济贸易学院管理学硕士，研究方向：财务管理;
刘朝，男，湖北黄冈人，石河子大学经济贸易学院管理学硕士，研究方向:企业信息化。
一、研究背景
中小企业对支持各国经济增长、解决劳动力就业起着重
要的作用。Ａｙｙａｇａｒｉ等指出，中小企业对总就业的贡献率随
收入水平的提高而显著提升，其贡献率在低收入国家为
１７．５６%，而在高收入国家为５７．２４％；中小企业对ＧＤＰ的贡
献也有相似的趋势，其贡献率在低收入国家为１５．５６%,而在
高收入国家为５１．４５.
在我国,中小企业对于推动经济增长、解决劳动力就业亦
起着重要的作用。以２００４年全国工业企业的情况为例，总资
产仅相当于全国工业企业总资产６７．２８%的中小企业却贡献
了６８．７５％的工业总产值，中小企业就业人数占全部工业企业
就业人数的比重高达８５．１９％。
二、相关理论评述
（一）国外有关融资结构的理论
对企业融资结构的研究起源于２０世纪初,２０世纪５０－
６０年代得到迅速发展。此后，对企业融资结构的理论研究日
益深入,１９５８年，美国学者Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ在《美国经济
评论》上发表的著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》中
提出ＭＭ理论，创建了现代企业融资理论的开端.该理论认
为，在完善的市场中,企业资本结构与企业的市场价值无关。
从公司治理角度研究公司融资结构的较早的论述是Ｊｅｎｓｏｎ和
Ｍｅｃｋｌｉｎｇ,他们研究了公司股权与债权两种不同的代理成本，
他们指出，在公司的投资总额和经理的投资额不变的情况下,
增加债务融资的比例，将可以增加经理拥有的股权比例，进而
影响公司的治理。Ｄｉａｍｏｎｄ分析了融资结构与公司治理中的
声誉机制之间的关系。他认为，由于债务的偿还是与公司破
产相联系的，因而从声誉的角度出发，公司经理往往倾向于选
择相对安全,能保证及时偿还债务的项目，而不是真正价值最
大化的项目.他认为，经理追求的是项目成功可能性的最大
化,而股东追求的必然是期望回报的最大化，从这个角度来
说,债务增加了代理成本。综观国外对融资结构与公司治理
的研究，主要揭示了“股权契约"和“债券契约”以不同的机制
影响着公司治理.这也反映了世界公司治理中的两种主要的
模式：股权人主导模式、债权人主导模式.
（二）国内有关融资结构的理论
到目前为止，国内已有许多学者就上市公司偏好于股权
融资的融资结构进行了实证分析和理论探讨。赵守国、王炎
炎（１９９９）从配股参与者的角度分析了上市公司偏好配股融资
现象存在的根本原因。他们认为，缺乏对大股东代理人的监
督、大小股东之间存在的信息不对称以及由此产生的流动性
溢价再分配是问题产生的关键所在。
在中小企业融资方面，陈晓红著的《中小企业融资》是国
内最早研究中小企业融资问题的专著之一.《中小企业融资》
一书对国内外中小企业融资作了系统的比较，从直接融资和
间接融资两个方面,论及了不少中小企业可借鉴采用的融资
方式。
李扬、杨思群所著的《中小企业融资与银行》论述了中小
企业融资所涉及的各种融资渠道，其基本观点为“以自由资本
精神来考虑中小企业融资”,因此发展民间金融也就成为该书
顺理成章的建议，另外有一些数据反映了国内中小企业融资
的现状.
曹凤岐在《建立和健全中小企业信用担保体系》中认为建
立和健全中小企业信用担保体系应充分发挥政府的担保体系
建立过程中的作用，建立担保机构风险补偿机制，并建立完善
中小企业资信评级制度。
三、我国中小企业融资结构的现状
从１９９４年至今，我国中小企业融资结构发展主要经历了
三个阶段：１９４９年到１９７９年间的财政主导型融资结构阶段、
１９７９年到１９９１年银行主导型融资结构阶段和１９９１年至今的
—３７—银行主导型向多元化融资结构转换阶段。根据１９９９年国际
金融公司对我国中小企业融资结构的调查结果显示:中国中