预期,各品牌增长趋势喜人-100817.pdf

研究报告|公司点评报告纺织服饰|品牌家纺审慎推荐-A（维持）罗莱家纺002293.SZ目标估值：NA当前股价：59.95元收入与利润增长超预期，各品牌增长趋势喜人2010年8月17日基础数据公司上半年获得了高速增长，由于未来2-3年是家纺第一梯队的龙头进一步拉大上证综指2662与后面品牌的差距的关键时机，因此我们在上半年给予了家纺龙头大力度的推荐。总股本（万股）14036公司最明显的优势在于对加盟渠道的有效拓展，若估值调整可积极关注。已上市流通股（万股）3510总市值（亿元）84流通市值（亿元）21‰收入与利润持续高速增长，继续有超预期的表现。2010年1-6月，公司实现每股净资产（MRQ）9.3营业收入6.62亿元，同比大幅增长了59.43%，实现营业利润和净利润分别为ROE（TTM）13.01.04亿和7679.57万元，同比分别大幅增长了64.84%和58.96%。每股收益资产负债率14.3%0.55元/股。收入与利润状况都超过市场预期，业绩高速增长的主因是家纺消主要股东罗莱投资控股公司费市场的复苏与低基数，净利增幅低于营业利润增幅是所得税率调整所致。主要股东持股比例39.2%各品牌增长趋势喜人，加盟直营都获得了高速增长。分品牌看，罗莱同比增股价表现‰长了；定位中低端的尚玛可和迪斯尼品牌增长更为强劲，分别获得了%1m6m12m53.34%绝对表现164512375.94%和102.2%的高速增长；定位高端的雪瑞丹品牌也增长了35.72%；分相对表现555136渠道看，加盟和直营渠道都保持了55%左右的增长；分区域看，除了华南和(%)100罗莱家纺沪深300华北地区增幅一般之外，其余地区的销售趋势都非常不错。尤其是华东、东80北、西南和西北，都获得了60%以上的高速增长。6040毛利率总体获得了小幅提升，销售费用增长较快，现金流为加大备货而支出20‰0增加。综合毛利率达到39.41%，小幅提升了0.65个百分点。罗莱主品牌的-20-40地位稳固，在原材料涨价的背景下，拥有较好的提价能力，毛利率同比提高Sep/09Jan/10Apr/10Aug/10了1.42个百分点。而其他品牌以代理为主，对于原材料涨价的消化能力偏弱，毛利率有不同幅度的下降；销售费用增长同比增长了65.48%，主要原因是广相关报告1、《罗莱家纺—业绩基本符合预期告投入增加以及订货会费用增加，管理费用同比仅增长了17.95%。经营性现单季销售增长喜人》2009/10/22金流为-3474.64万元，同比下降了254.12%。预计主要与加大备货相关。2、《罗莱家纺—收入恢复增长态势明显盈利能力持续提高》2010/3/30‰盈利预测与投资建议：未来2-3年家纺行业集中度提高，是第一梯队的龙头3、《罗莱家纺—业绩超预期收入与进一步拉大与后面品牌的差距的关键时机。公司在三家家纺公司中规模最大，利润高速增长》2010/4/26最明显的优势在于对加盟渠道的有效拓展。将10-12年的EPS分别由1.46、4、《纺织服饰行业2010年中期投资1.94和2.59元/股调整为1.48、2.00和2.70元/股，目前估值分别为10、11策略（服饰品牌研究第五卷）-价值链管理优选渠道战略领先者》年的40和30倍PE，处于基本合理的水平，但由于公司具有伴随渠道效应日2010/6/8益提升的竞争力，中长期投资价值依然明显，维持“审慎推荐-A”的评级。财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)9031145147519462464王薇同比增长20%27%29%32%27%0755-82960477营业利润(百万元)[e-mail]同比增长23%38%44%36%35%S1090208070223净利润(百万元)110152208280379同比增长29%38%37%35%35%每股收益(元)1.051.081.482.002.70PE57.455.440.530.022.2PB21.26.35.64.84.1资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究一、收入与利润持续高速增长，继续有超预期的表现1、收入与利润增长超预期，各品牌增长趋势喜人2010年1-6月，公司实现营业收入6.62亿元，较上年同期大幅增长了59.43%，实现营业利润和净利润分别为1.04亿和7679.57万元，同比分别大幅增长了64.84%和58.96%。每股收益0.55元/股。收入与利润状况都超过市场预期。净利润增幅低于营业利润增幅的主因是所得税率调整所致。家纺消费市场的复苏与低基数是业绩高速增长的主因。09年受经济危机影响，家纺行业的市场需求受到很大抑制，尤其是去年二季度单季，公司的收入仅实现了6.81%的增长