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国际油价波动对我国证券市场影响的实证研究

JIAOJian-ling
SchoolofManagement,HefeiInstituteofTechnology,P.R.China,230009

摘要：油价波动影响企业预期利润，进而影响股票价格。本文运用两要素套利定价模型对中国证券市场15个板块指数数据进行了实证分析。面板数据研究结果表明板块指数收益率与证券市场指数收益率之间有很强的相关性，且证券市场指数收益率对板块指数收益率的影响是对称的，但国际油价变动对我国证券市场板块指数收益率的影响不对称，油价上涨会对板块收益率产生显著负影响，油价下跌对板块指数收益率的正向影响不显著；石化、运输物流、汽车、农林牧鱼和造纸印刷五个板块的指数收益对国际原油价格变化存在显著的敏感性，二者之间为负向关系。即国际原油价格上涨将导致这五个板块指数收益率降低。
关键词：油价波动，指数收益率，套利定价模型

Abstract:Oilpricefluctuationimpactstheexpectationofenterpriseprofit,andthenimpactsstockprice.Inthispaperwemadeanempiricalstudywith15sectorsindexbyestablishingatwo-factorsArbitragePricingTheory(APT)model.Theresultsshowthatthereisstrongrelativitybetweensectorsindexyieldandstockmarketindexyield,andtheimpactofmarketindexonsectorsindexyieldissymmetry,buttheimpactofoilpriceonsectorsindexyieldisasymmetry,Theriseofoilpricehasasignificantnegativeimpactonsectorsindexyield,butthepositiveimpactofthedropofoilpriceisn’tsignificant.Thereisasignificantnegativeimpactofoilpricefluctuationonfivesectorsindexyield,whicharepetroleum,transportationandlogistics,automobile,primaryindustryandpapermakingandprintingsector.
Keywords:Oilpricefluctuation,Indexyield,APTmodel

1引言

近年来国际油价一路飙升，屡创新高，油价大幅上涨给正在快速发展的中国经济造成了一定的负面影响，引起了政府、企业和学术领域的广泛关注。油价高企除对经济发展产生负面影响外，还会对社会生活的方方面面产生影响，作为资本融资的股票市场也难幸免。油价大幅上涨会对企业的盈利预期产生巨大影响，进而改变股市的整体估值水平，引起股市波动。1973年石油危机后，美国标准普尔指数从1972年的117.44点跌至1974年的69.72点，跌幅达40%；日经225指数也从1972年的5236点下跌到1974年的3764点，下跌了29%。
国际上一些学者致力于该方面的研究，做了一些有意义的工作。如JonesandKaul利用季度数据研究了美国、加拿大、日本和英国股票价格对油价波动的反应。他们利用一个标准的现金流年息估值模型，发现这种反应可以完全由油价波动对实际现金流的影响解释，但对日本和英国的结果不显著[1]。Huang,Masulis,andStoll利用向量自回归(VAR)模型检验了石油日期货收益与美国股票日收益之间的关系。发现石油期货收益变化导致一些石油公司股票收益变化，但对更广泛的市场指数如S&P500没有显著的影响[2]。Sadorsky同样利用向量自回归模型研究的是美国油价变化与实际股票收益之间的关系。他发现油价变化和波动都会显著影响实际股票收益。尤其是1986年以后，油价动力学特征发生了改变，油价运动所能解释的实际股票收益预测误差方差的比例大于利率[3]。ShawkatHammoudeh,HuiminLi利用时间序列建模技术研究了石油出口国股票收益率以及美国石油和交通运输业股票指数对石油的敏感性[4]。
与已有对成熟市场研究形成对比的是，只有较少的文献致力于能源价格与新兴股票市场关系的研究。该方面研究近期的工作包括Papapetrou和HammoudehandEleisa。Papapetrou(2001)利用一个多元向量自回归模型研究了油价与希腊实际股票价格、利率和实际经