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欧派家居研究报告

1.积极扩大体量，稳坐行业龙头

1.1布局产品渠道，打造龙头品牌

公司搭建产品矩阵覆盖消费需求。公司是最早进行多品类布局的家
居企业，自成立后发展定制厨柜业务，并分别于2003、
2006和2010年进军卫浴、衣柜和木门业务，各产品业务自成立
后快速增长，规模位于行业前列。截止到2020年，厨柜业务收
入为60.6亿元，占比41.1%；衣柜业务收入为57.7亿元，占
比39.2%；卫浴业务收入为7.4亿元，占比5.0%；木门业务收
入为7.7亿元，占比5.2%。多品类布局助力公司覆盖消费需求，
公司有望依靠提前布局带来的产品和品牌力等优势持续享有行业红

利，稳固龙头地位。

公司建立多渠道布局拓展收入来源。公司以传统经销商和直营模式
作为经营基础，逐渐拓展渠道，向大宗业务、整装业务等迈进。公
司提早入局，与万科、保利等知名房地产商建立合作关系，优享精
装化趋势红利。同时公司在2018年试点推进整装大家居商业模式，
与各地优质家装公司开展合作。截止到2020年，公司经销商渠
道收入为111.8亿元，占比75.9%，公司直营店收入为4.0亿
元，占比2.7%，大宗业务收入为26.8亿元，占比18.2%，其它
收入为2.4亿元，占比1.6%，大宗业务占比呈逐年上升趋势，

预计未来保持稳健增长势头。

1.2股权集中稳定，期权激励业绩增长
股权高度集中，股权结构长期稳定。公司实际控制人姚良松出生
于1964年，并在1994年成功介入厨柜市场，创立欧派厨柜
品牌。截止到2021年12月，姚良松持有公司股份66.2%，与
其弟姚良柏合计持有公司74.7%股份。股权高度集中且长期保持稳

定，保障了高政策执行力。

管理层经验丰富，专注扩大产品渠道优势。公司控股股东姚良松先
生及公司核心管理层从事定制家居或相关专业经营管理多年，在家
居行业有着丰富经验，在行业的战略趋势、企业的发展方向、用人
机制等方面有着较好的判断和把握。在公司经营上，管理团队专注主
业经营，深耕产品品质，提升服务质量，拓展销售渠道，稳固公司

龙头品牌地位。

公司近期施行的期权激励计划有望激励业绩增长。公司上市后
于2017年发布第一次股权激励，目标为收入和利润高增长。公
司顺利完成激励目标计划并于2021年7月推出第二次期权激励，
向高管、中层管理人员和核心技术业务人员等510人
以146.97元/股的行权价格授予期权536.8万份，并预留
期权134.2份，共计671.0万份。期权行权考核目标
为2021-2023年净利润分别不低于23.9/27.5/31.6亿元，同
比增长16.0%/15.0%/15.0%。2021年前三季度公司净利润已达
到21.1亿元，有望较好完成激励目标。公司持续推出激励计划
彰显了对长期发展的坚定性，通过深度绑定公司与核心员工利益，促

进收入与业绩快速增长。

1.3超前布局加多年深耕铸就龙头地位

欧派家居27年的发展主要可以分为单产品深耕期，多品类拓展

期和多品牌覆盖期。
第一阶段（1994-2005）单产品深耕期：公司在初创期聚焦厨柜品
类，拓展业务规模。公司大力拓展零售门店数量，同时率先进入房
地产楼盘配套厨柜市场，在多个渠道拓展业务规模。2000年，公
司收入突破1亿元。截止2002年，公司全国专营商场

达300余家，零售渠道已初具规模。

第二阶段（2006-2017）多品类拓展期：在厨柜业务达到一定规模
后，公司决定拓宽产品维度。这段时间内房地产市场处于高速增长
期，带动家居需求快速上升，给予了公司较大的发展空间。公司
于2003、2006、2010年分别进军卫浴、衣柜和木门业务，并
于2017年成功上市，募集资金以助进一步扩张。多品类战略的
实施加上地产行业红利释放使得公司业务快速增长。2017年公司厨
柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为53.5/33.0/3.0/3.2亿元，均位

于行业前列。

第三阶段（2018-至今）多品牌覆盖期：随着房地产市场逐步进入
饱和阶段，公司推出多品牌战略拓展增量市场，构建多维成长曲线。
2015年，公司推出子品牌“欧铂丽”，主打性价比产品。
2020年公司推出“铂尼思”，定位高端大家居。2021年，公
司推出性价比整装品牌“星之家”。公司开发不同价格档次的产品

进一步覆盖消费需求，稳固龙头地位。

1.4收入稳健增长，费用率逐年优化

1.4.1多品类协同发力，总收入稳健增长

1.4.2毛利率维持稳定，盈利能力领跑行业
公司毛利率水平基本维持稳定。公司2018-2020年毛利率分别
为38.4%、35.8%和35.0%，呈现下降趋势，主要系工程渠道毛利
率下降以及工程渠道占比增加。2021年前三季度毛利率下
滑3.6pct，主要系