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工业气体行业市场分析

1林德气体：全球工业气体龙头

林德气体是全球最大的工业气体公司，其工业气体业务的主要产品是

空分气体（氧气、氮气、氩气和稀有气体）以及工艺气体（二氧化碳、

氦气、氢气、电子气体、特种气体和乙炔等）。此外，公司设计、建

造生产工业气体的设备，并为客户提供广泛的气体生产和加工服务，

如烯烃厂、天然气厂、空气分离厂、氢气和合成气厂以及其他类型的

工厂。截止6月23日收盘，林德气体总市值为1817亿美元（约合

人民币13046亿元）。按1992年6月23日收盘价7.69美元/股，

过去31年股价的CAGR为13.3%。

1.1林德气体：气体综合解决方案提供商

公司是全球领先的气体综合解决方案提供商：（1）管道集群供气：

对于大量集中在一起的客户，林德将气体从生产现场通过管道输送给

客户使用。例如在一个工业园区内，林德建有通向园区内多个客户的

管道网络。林德的前瞻性工程设计有效地确保了林德的管道基础设施

能够为园区和客户的发展蓝图提供积极的支持。（2）现场供气：对

于大量使用工业气体的客户，林德可以在客户现场建造气体生产设施。

这种现场供应解决方案对于客户而言兼具安全和经济的双重优势。在

国内，林德正是采用这种方式向许多行业内的龙头企业供应气体。（3）

槽车供气：林德可以通过槽罐车或管道车将液态或气体产品，如液氧、

液氮、液氩、液态二氧化碳以及氦气和氢气运送到客户储槽中供使用。
（4）钢瓶供气：对于用量较小的客户，林德可以提供钢瓶供应各种

气体产品，如氧、氮、氩、氦、二氧化碳、混合气和其它特种气体。

1.2财务分析：工业气体行业长坡厚雪，收益及现金流稳定增长

根据bloomberg数据整理，林德气体2022年营业收入334亿美元，

近30年复合增速6.6%；2022年净利润41.5亿美元，近30年复合

增速11.7%。

1994-2022年公司经营性现金流复合增速为10.2%。2018年-2022

年，公司开始大规模回购股票，2022年用于股权回购的资金达到51

亿美元。1992-2022年现金股利金额的复合增速达12.6%，期间平均

股利支付率为53%。

1988年以来，公司净利率总体保持稳中有升的趋势。公司净利率水

平从1988年-2004年的平均值3%提升到2005-2017年的8.5%左右，

2021年高达12%。2001年以来毛利率总体保持稳中有升趋势。2001
年毛利率33%，2022年毛利率提升至42%。公司ROE总体保持稳

定，1989-2022年的平均ROE为9%。估值方面，公司历史PE估

值稳中有升，平均值为27倍（2020-2021年相对较高系并购重组导

致的失真），若剔除后公司历史平均PE大约24倍。公司历史

EV/EBITDA大约10倍，在林德与普莱克斯合并后有明显提升，近3

年18-19倍。

根据林德气体2023年4月27日发布的《InvestorTeleconference

Presentation——FirstQuarter2023》，给予2023年EPS指引

13.45-13.85美元（中值13.65美元），对应同比增长9%-13%（中

值11%）。

1.3发展历程：林德工程（设备）构筑发展根基

林德工程是世界知名的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承

包商和工业设备制造商，专注于提供满足国内气体市场需求的综合工

程解决方案，具备提供成套EPC工程和交钥匙工程的能力。林德工

程在中国拥有三家分支机构，分别为位于杭州的设计和销售中心、上

海工程中心以及大连制造中心。林德工程业务覆盖空气分离、制氢及

合成气净化和分离、天然气处理、石化烯烃、吸附及膜分离、氢和氦

超低温液化等种类繁多的工业气体装置，其中需广泛应用林德专有技

术设备，如板翅式换热器、绕管式换热器、高密度填料、膨胀机及低

温泵、多层浴式主冷凝器和高通量模块等。此外，林德工程还向客户

单独提供膨胀机、低温泵、转换炉&焚烧炉和绕管式换热器等单体设

备。
2林德VS杭氧：全球与中国工业气体龙头财务对比分析

林德气体与杭氧股份分别为全球、中国的工业气体龙头公司。通过对

两家企业近4年财务数据的分析，得出结论：相对于林德气体，杭氧

股份收入增速更高，但定价权（涨价能力与成本转嫁能力）有提升空

间。近两年，杭氧股份的运营能力、费用管控、现金流情况与林德气

体相当。

2.1收入规模及盈利能力

林德气体与杭氧股份的业务可比性强，气体业务收入占比最高。2022

年林德气体、杭氧股份气体业务收入占比分别为86%、63%。林德

气体、杭氧股份气体业务收入差距大。2022年林德气体气体业务收

入为287亿美元（