融资结构对技术创新的影响研究.pdf

融资结构对技术创新的影响研究
1.内源融资与技术创新
内源资金源于企业自身经营活动所获得的资金积累，使用这部分资金不会让
企业面临融资约束，且使用这部分资金的成本远低于外部融资，因此内源融资对

科技创新往往呈现正向的效应。从国外学者的研究成果来看，SSasidharan,、
PJJLukose和SKomera（2015）考察了1991—2011年间，融资约束对印度制造
业企业研发支出的影响。利用动态研发投资模型，发现企业的研发支出与内部现

金流之间存在显著的正相关关系。CzarnitzkiD、HottenrottH（2011）研究了
内外部融资对研发投资的影响，。结果显示，内部融资会显著影响研发投资，且

内部融资对研发的影响大于外部融资的影响。BougheasS（2004）分析了愿意投
资研发的小企业的财务决策。研究发现，他们的高无形资产比率，以及他们投资
的高风险性质，使得他们无法在外部资本市场筹集债务。大都依靠内部资金为研

发融资。AcharyaV、XuZ（2016）以美国私人控股的上市公司的样本来检验创
新与公司财务依赖之间的关系。结果发现，私人企业依靠内源融资时比依靠外源

融资表现出更好的创新状况。KhanMK、KaleemA和ZulfiqarS（2019）实证
检验了在中国经济快速增长的情况下，企业使用的不同融资来源与其研发强度之
间的关系。研究发现了，即内部产生的现金流对中国企业的研发产生了积极影响，
而债券的发行则产生了消极影响。
国内不少学者也研究了内源融资对科技创新的影响，鞠晓生（2013）以中国
上市公司数据对比分析了内、外部融资渠道对企业创新投资的影响。研究结果表
明，内源融资是企业创新投资的主要融资渠道。乔建伟（2020）选取创业板上市
公司2010—2018年的数据，研究了企业融资方式对企业创新的影响。研究结果
发现，内源融资对企业创新具有显著的正向影响。解维敏和方红星（2011）研究
了地区金融市场发展、融资约束和企业研发投入的关系，以中国上市公司2002
年至2006年的数据作为样本，发现内源融资会显著促进企业的研发投入，但当
内源融资不足时，外源融资发展水平越高，企业研发投入越高。陈莉存（2009）
认为内源融资的财务成本较低且风险较低，因此科技型中小企业进行融资时，内
源融资是首选的融资方式。胡恒强、范从来和杜晴（2020）选取2006年至2016

年的中国非金融类A股上市公司数据，实证研究了融资结构、融资约束与企业
创新投入之间的关系。结果表明：内源融资和股权融资能显著促进企业的创新投
入，且在高融资约束企业中，这种促进作用越明显。喻青松和舒建玲（2016）运

用门槛回归模型分析了处于不同成长阶段条件下的我国A股上市公司所表现出
来的融资结构对研发投入的作用。研究表明：内源性融资对我国A股上市公司
研发投入具有显著的促进作用。卢馨、郑阳飞和李建明（2013）基于2007年至
2009年在沪深交易所上市的高新技术企业数据作为研究样本，综合考虑了是否
存在融资约束问题，检验了融资结构对研发投资的影响。研究结果表明:内部现
金流与投资强度之间呈显著正相关关系。
2.债权融资与技术创新
与资本主义发达国家相比，我国资本市场起步较晚，在资本市场发育程度不
完善的背景下，依靠债务融资是我国企业融资的主要渠道，而债务融资对科技创
新的影响从以往研究来看，有的研究显示债务融资会抑制研发而对创新产生不利
影响，还有一部分研究显示债务融资也会缓解企业的资金约束，且债务融资会缓
解代理成本，促进研发从而对创新产生积极的效应。

梳理分析债权融资对创新产生积极效应的文献来看，MartinssonG（2009）
将着眼于长期关系债务，考察长期债务对研发投资的影响，发现前期债务水平在

0.6左右的公司，其长期债务和研发投资之间表现出积极的关系。ColeRA、
SokolykT（2018）使用考夫曼公司调查的数据分析了美国初创公司的初始资本
结构决策如何影响其随后的生存和增长前景。研究发现，在资本结构中使用债务
的公司，尤其是商业债务，生存与快速发展的可能性要大得多。龙勇和常青华
（2008）分析了双重道德风险情况下，研究项目创新水平高低对融资方式选择的
影响，研究结果显示，研究项目创新水平较低时，企业管理者会选择债务融资；
研究项目创新水平较高时，企业管理者会选择风险资本融资。王靖宇和张宏亮
（2020）将《物权法》作为外生事件，探讨了债务融资与企业创新的关系，结果
表明，债务融资会促进我国上市企业的创新效率，且这种促进作用在非国有企业
中表现得更加显著。王卫星、付明家和张佳佳（2018）以创业板民营企业2014

年至2015年的数据为样本，运用DEA模型企计算民研究了内源融资和外源融资
对公司创新