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环保企业并购的动因与经济后果研究-以

Z集团并购S环保为例

摘要：当前，环保行业在国家政策的扶持下前景一片光明，发展规模不
断扩大，竞争日趋加剧，并购活动也随之增多。并购能否成功的关键因素是企业

绩效，因此对其进行分析是非常必要的。本文以Z控股对S环保的并购为例进行
研究。从环保行业的发展状况着手，分析双方的并购动因，运用财务指标分析法

对Z控股并购S环保的经济后果进行分析,得出此次并购取得了较好的效果，提

高了企业的经营业绩.本文旨在为今后环保产业的并购提供一些经验与借鉴。

关键词：环保企业；企业并购；经济后果

一、Z控股并购S环保的介绍

Z控股集团股份有限公司，是一家集团化运营、战略布局多元化、与国际接
轨的上市公司，旗下有很多的子公司，在水电、核电、油气等诸多板块都有的业

务经营，水电设备是其核心业务，核电设备、特种电机是重点业务。Z控股的核
心水电业务板块，包含了大中小型成套水轮发电机组的研发、设计、制造与服务，
水电工程机电总承包、抽水蓄能发电机组以及电站机电设备工程总承包项目。同

时，Z控股在核电关键设备、特种电机制造领域都取得了突破，有领先的技术，

并在小微金融、石油开发及油服工程、文化传媒业务等新兴领域都有一定的投资。

S环保集团有限公司是知名度较高的环保企业。集团有着众多创新型人才和
领先的技术，在收集资源、各类无害化工艺流程开发、循环利用、再生资源二次
利用项目上经验丰富，并有着完善的产业链。集团具备时下最齐全的工业废物品
种处置技术、能提炼非常多品种的金属，每年从工业废物中提取的金、银、钯、
铂、铜、镍、锡、锌等十多种金属资源，金属总量相当于多座大型矿山资源。集
团以技术创新为核心驱动力，在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用

等领域拥有近100项核心技术和专利。
2019年9日Z控股发布公告，以129.2亿元的价格通过发行股份的方式收
购桐庐源桐、叶标、胡金莲、S投资公司、沣能投资和沣石恒达6位股东所持有
的S环保集团100%股权。股票每股3.81元，共计向S环保集团公司股东发行
39亿股，对于Z控股来说，采用股权支付的方式不会影响公司的现金流，可以避
免企业出现现金短缺问题，能够充分开展并购后的整合和业务工作。在签署资产

购买协议的同时，还签订了业绩对赌协议。S环保在协议中做出了承诺，在2019
年到2022年间，保证公司净利润分别不低于7.33亿元、11.78亿元、14.77

亿元、16.96亿元。这就相当于S环保向Z控股做出承诺累计净利润总计要达到
80.84亿元，如果不能达到《协议》中明确的净利润水平，被并购方的股东将进

行现金补偿。

二、双方并购动因分析

1.Z控股动因

（1）完善产业链

Z控股是一家多元化的上市公司，近年来并购了二三四五网络技术公司、浙
江格睿、梦想强音文化等不同领域的公司，进军网络、环保、文化等领域。S环

保与Z控股在环保领域有着相似业务，并购S环保会使得企业的产业链更加完善。

（2）环保行业前景光明

Z控股主要从事的是水电设备、核电设备的制造，和环保行业有一定的联系。
我国环保行业的快速发展，前景光明，Z控股集团把握良机，顺势而为，进军环

保行业有利于实现公司多元化的投资策略，并购S环保是一项势在必行的投资。

（3）增强自身盈利能力

Z控股的盈利能力在并购S环保之前并不出众，通过并购的方式可以增强企
业自身的盈利能力。S环保近年来的各项盈利指标表现卓越，受到行业内人士的

关注,因此成为Z控股并购的优质目标公司。

2.S环保动因
（1）防范市场风险

在国家的大力扶持下，环保行业的快速发展，许多企业都崭露头角，市场资
源平均分配。政府对环保企业的生产和产品要求越来越高，企业成本也越来越高。

在此背景下，S环保的技术优势越来越不明显，加入Z控股可以有效防范市场风
险和拓宽融资渠道。这次并购总体来看，S环保增强了抗风险能力，提升了在行

业内竞争力。

（2）获取资源优势

合并后S环保可以共享Z控股上市集团公司的资源，背靠大树好乘凉，拓宽
自身发展业务。通过Z控股来获取资本、开拓市场，Z控股能提供更多的人力物

力资源来支持S环保的技术研发，巩固自己在行业内领先地位。

三、Z控股并购S环保的经济后果

（一）盈利能力显著提升

盈利能力衡量企业的资金增值能力，在并购活动中对Z控股2017年到
2021年的盈利指标分析是财务绩效分析的重要环节。2019年并购S环保后，Z
控股的营业收入由2018年的11.04亿增长到2021年年底的141.1亿，有了很

明显的大幅增长，在接下来的两年里也呈现增长的趋势。另外对Z控股并购S环
保后的主营业务构成进行分析得出，2020年年底生态保护和环境治理业成为Z
控股的