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股指期货交易差价策略

什么是价差交易
价差交易与我们常说的套利交易在交易形式上有些类似。实际上，价差交易与套利交易存在显著的差异。首先，在套利交易中，我们最重要工作是复制和反向交易，而价差交易不需要复制，直接对两个价格的差进行交易，比如股指期货和沪铜期货无论如何都不能构成套利交易，但这不妨碍我们对两者价格的差进行交易。其次，随着市场效率的提高，套利交易机会将显著减少，而理论上只要构成价差的两个价格还存在，就存在价差交易机会。目前香港的股指期货市场就是如此——期现套利基本消失，但价差交易仍维持很大的量。第三，套利交易交易的是实际资产与复制资产价格之间的偏差。如果价差偏离持续增加，我们也可以做价差偏离扩大的交易，比如目前沪深300指数1003合约和1004合约的价差为100点，我们预计其会增大，则可做多价差。

价差交易的特点
价差交易是在价格交易的基础上发展起来的，因此与价格交易既存在类似的地方，但也存在很多差异性。
就相同点而言，价格交易存在做多和做空两个交易动作，价差交易也是如此。我们可以做多价差，也可以做空价差。与价格交易不同的是，由于市场上并没有提供“价差”这个交易产品，为了交易价差，我们只能自行合成。为统一起见，我们定义“股指期货的价差等于远月期货合约价格减去近月合约期货价格”，比如在市场上存在的1003和1004合约的价差就等于1004合约的价格减去1003合约的价格。当我们做多价差时，我们需同时做多远月期货合约和做空近月期货合约，价差多头平仓时则需同时将两个月份的期货合约平仓；类似的，当我们做空价差时，我们需同时做空远月期货合约和做多近月期货合约，价差空头平仓时则需同时做多远月期货合约。

就不同点而言，首先，与价格交易的普遍性不同，价差交易由于思想拐了一个弯，并不被大量的投资者所了解和使用，导致价差交易的竞争性要小得多，合适策略的有效期也会更长。其次，由于价差交易需同时持有两个相反方向的期货合约，这使得同时影响两个期货合约价格的共同因素被抵消，只保留单独影响不同期货合约价格的异质因素，而这部分异质因素的数量要少得多，这使得影响价差交易的因素与价格交易相比要少，便于投资者更快掌握。比如，同时影响股指期货1003合约和1004合约的共同因素有宏观经济变化、重点行业变化、现货市场情绪等，而单独影响股指期货1003和1004合约的因素有3月的红利率和4月的红利率，假设某个投资者只对各月红利率有很好的预测，不具备对宏观经济变化、重点行业变化和现货市场情绪等因素的很好把握，在价格交易中，该投资者很难实现盈利，但在价差交易中，由于共同的影响因素被对冲掉了，因此该投资者很可能游刃有余。

价差交易的常见策略
经过长期的发展，价差交易已形成多种投资策略，下面我们将分别对其进行简要介绍，供有兴趣的投资者参考。

1.考虑现货市场对价差的影响。一般而言，在股市上涨过程中，投资者的高涨情绪会导致股指期货远月合约上涨的幅度要大于近月合约上涨的幅度，这使得价差在股市上涨过程中增大；而在股市下跌过程中，投资者的消极情绪会导致股指期货远月合约下跌的幅度要大于近月合约下跌的幅度，这使得价差在股市下跌过程中减小。因此，投资者可在股市上涨过程中买入价差，等价差增加到一定幅度时再盈利平仓；同样的，也可在股市下跌过程中卖出价差，等价差减小到一定幅度后再盈利平仓。某些投资者可能会问一个问题，我既然能够预期股市上涨或下跌，为何不直接交易价格，反而交易价差呢？这是由于我们对于市场的预测都不可能百分之百准确，在我们预测错误的时候，价差交易的损失也远远小于价格交易的损失，适合风险承受能力较小的投资者。

2.利用期货的理论定价进行价差交易。根据无套利理论或其他期货定价理论，我们可以对不同月份的期货合约进行理论定价，进而通过不同月份的期货理论价得到期货的理论价差。除两个月份的期货合约同时被高估或低估相同幅度时无价差交易机会以外，其他情形下（远月高估和近月低估，或远月低估和近月高估等）均存在根据期货理论价差的交易机会。以远月高估和近月低估情形下为例，此时实际价差大于理论价差，此时做空价差，待实际价差位于理论价差附近时平仓，赚取远月高估和近月低估两方面的利润。

3.利用价差的历史稳定关系进行价差交易。在股指期货上市交易一段时间之后，我们会获得价差变化的历史数据，投资者可利用这部分数据来挖掘一些价差的变化规律，并将其应用于实际的价差交易之中。比如，通过历史统计发现，过去三年股指期货3月－4月合约价差都在[-50,150]的区间内波动，那么我们可以在实际价差接近-50时买入价差，或在接近150时卖出价差，从而把握价差的区间振荡收益。该策略的主要问题是需要大量的历史数据，不适合目前股指期货推出初期的价差交易。

4.利用价差的均值回复特征进行价差交易。从国外成熟期货市