财务管理学课件第四章投资项目的现金流量分析.ppt

第四章投资项目的现金流量分析第一节现金流量分析的意义和基本原则（一）现金流量分析是进行投资决策分析的基础。投资项目的现金流量是指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的现金流量入和现金流出的总称是进行投资决策分析的基础。现金流量的估计涉及许多变量需要若干个人和部门的参与。比如销售量和销售价格的预测通常由市场营销部门的人员根据他们对产品价格、广告影响、竞争者的势力及其应对措施以及消费者偏好等问题的认识而做出的。同样与新产品相关的初始资本支出也是由工程技术部门和产品生产部门的有关人员共同制定的；其营运成本（付现成本）则是有会计人员生产专家人事部门以及采购部门参与制定。许多实例证明如果一项投资的现金流量预测不够准确那么任何一种投资决策分析方法无论多么精确都将导致错误的决策。（二）现金流量为投资决策提供重要的价值信息。1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值这就要求在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间因为不同时间的资金具有不同的价值。因此在衡量方案优劣时应根据各投资项目计算期内各年的净现金流量按照折现率（资本成本）结合资金的时间价值来确定。而利润的计算并不考虑资金收付的时间它是以权责发生制为基础的。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时却又不需要付出现金；（3）计算利润时木考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；（4）只要销售行为已经确定就计算为当期的销售收入尽管其中有一部分并未于当期收到现金。可见要在投资决策中考虑时间价值的因素就不能利用利润来衡量项目的优劣而必须采用现金流量。2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。在长期投资决策中应用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。这是因为：（1）利润的计算没有一个统一的标准在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法等会计政策的影响因而净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性作为决策的主要依据不太可靠；（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益具有较大风险容易高估投资项目的经济效益存在不科学、不合理的成分。（三）利用现金流量信息排除了非现金收付内部周转的资本运动形式从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。二、现金流量分析的基本原则（一）实际现金流量原则实际现金流量原则的另一个含义是项目未来现金流量的价值必须用预计未来的当时价格和成本来计算而不是用现在的价格和成本。换句话说如果与项目相关的价格和成本由于通货膨胀预计要提高那么名义现金流量即考虑了预期通货膨胀的现金流量就应该被估计出来。进一步说如果投资决策是基于项目净现值（NPV）或内部收益率（IRR）那么用于计算项目净现值或与项目内部收益率进行比较的资本成本也必须考虑预期通货膨胀率。如果未来通货膨胀率对项目现金流量的影响很难估计出来比如在过度通货膨胀或通货膨胀率波动非常厉害的国家就可以估计项目预期的实际现金流量来代替项目预期的名义现金流量。实际现金流量是假设价格和成本不受预期通货膨胀影响而计算的现金流量价值。然而在这种情况下项目资本成本的估计也必须不受预期通货膨胀的影响。对通货膨胀的处理必须保持一致如果现金流量中排除了通货膨胀因素资本成本中也必须排除该因素；如果要考虑它那么在项目预期现金流量和资本成本中都应该考虑进去。最后项目的预期现金流量必须用同种货币来计量。当投资决策涉及的价格或成本以外国货币计价时这些变量必须用预期未来的当时汇率转换成与它们等值的本国货币价值。这就要求必须预测未来的汇率。这个问题我们将在高级财务管理中讨论。（二）相关／不相关原则【例1】你正在考虑一个是开车还是乘公共交通工具上班的决定。假设你现在是开车上班（这种情形是你不采纳项目）。上个月你乘火车发现没有开车那么累。火车月票是140元。你想知道是否定期乘火车上下班（这种情形是你采纳项目）会比开车便宜些。每个月与你的车有关的现金支出有：（1）保险120元；（2）在你公寓附近的停车场租金150元；（3）在你办公室旁的泊车费90元；（4）与上下班有关的汽油费和汽车服务费110元。如果你搭火车你全部的月现金花费将包括火车票成本、保险费及停车场租金你将会支付（我们假定你不会卖掉你的车）：NCF（采纳该项目）＝NCF（乘火车）＝－保险费－停车场租金－火车票成本＝－