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国内外风险投资项目评估概况

国内外风险投资项目评估概况
目前我国风险投资刚刚起步，还处于学习阶段，发展相
当不成熟，风险投资市场还未健全，风险投资评估的理论和
方法还处于边实践边探索的阶段，无论是实业界，还是理论
界对风险投究竟应从哪几个方面评估，采取什么方法评估，
以及由什么样的人或机构来评估等还处于研究之中，没有形
成可供借鉴的经验，更没有形成自己的评估体系。本文从国
内外两个方面综述了目前风险投资项目评估的基本情况以
供参考。
一、国际风险投资评估概况
风险投资的对象是新项目或新创企业，由于市场前景等
各方面都存在大量的不确定性，因此风险投资是名副其实的
一种高风险性的投资行为。要想降低风险，需在投资前较准
确地预计风险之所在，投资后对其加以有效的管理控制。可
见投资前预测风险是防范风险的关键环节。风险预测取决于
有效的风险投资评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，
风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于两个
方面：“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜
力？”“风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？”
在风险投资过程中，风险投资者采用一定评估指标来判
定投资的收益和风险。对此许多研究机构作了大量深入细致
的研究。Www.关于投资决策评估指标选择的调查结果表明
(表一)，管理层素质构成风险投资决策的首选指标，其次是
产品市场增长和投资回报率。

美国纽约大学企业研究中心(newyorkuniversityscenter
forentrepreneurialstudies)对100家专业风险投资公司投资评
估决策所作的调查结果表明，在24个考虑因素中，首选因
素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”；其次是“企业
家非常熟悉企业自身的目标市场”，第三是“企业家以往领导
能力的证明”和“在5到10年内至少能获得10倍回报”。位列
最后的是“风险企业将开发一个新的市场”和“我不会进行追
加投资”。调查再次表明，管理素质、产品市场及投资回报等
构成风险者进行投资评估决策的几项主要因素。表二列示了
该调查揭示的前10个评估决策考虑因素。

在定性阐述评价准则的基础上，tyebjceandbruno(1984)
最先运用问卷调查和因素分析法得出美国风险项目评价模
型。数据基础是从电话调研的46位风险投资家和问卷调查
的156个风险投资公司中选出的90个经审慎评估的风险投
资案例。他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准则
评分，标准是4分(优秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，
此外还分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到
一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标，
划分为五个范畴，并根据各范畴指标对预期收益和预期风险
的影响，模拟出风险投资的评价模型。
因此认为对预期收益影响最大的是市场吸引力，其次
是产品的独特性，而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险
产生影响，兑现能力对两者不产生影响。

相关的研究有：macmillan，sicgel，andsubbanarasimha
(1985)，利用信函方式，通过格式问卷，调查风险投资家评
估潜力投资时所采用的评价标准，并对各标准的重要性打分。

macmillan，zcmannl，andsubbanarasimha在1987年对风险
投资的评估指标做了一个类似的统计调查。1988年sandberg，
schwerger，andhofercf对其经济统计评价和修正。
rah（1991）tranturpin（1993）分别分析了新加坡和
日本，创业家的人格及经验均被认为是重要的评价依据，而

财务因素（financialconsideration）则是风险投资中最不重要
的方面。

美国vanceh?friedandrobcrtd?hisrichz（1994）两位教
授联合做了有关调查。他们在三个地区：硅谷，波士顿和美
国西北地区各选择六位著名风险投资者，采访其投资项目决
策的具体过程。为了保证数据准确，所选取的案例是真实的
和最新的。这18个案例分别是电子等行业的不同发展时期
（种子期：3，成长期：7，扩张期：4，杠杆收购：1，在公
司收购：2，重组：1），投资额在5万美元至600万美元之
间。实证调研结果分两部分。首先得出15个“基本评估标准”，
分战略思想、管理能力和收益三方面。
评估准则分别是战略思想，包括成长潜力、经营思想、
竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、
经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经济观念、管理能力、
团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。其
次，建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择
出正确方案的六步流程；同时总结出风险投资家在评估过程
中采取的多种评估手段示。