效率资本市场理论与实证研究评述.pdf

ClassicalWorksinFinancialEconomics效率资本市场：理论与实证研究评述EugeneF.Fama效率资本市场：理论和实证研究评述EugeneF.Fama效率资本市场：理论与实证研究评述*EugeneF.Fama+原载《金融学杂志》1970年5月第25卷第2册第383-417页1、引言资本市场的主要作用是配置经济体中资本存量的所有权。总的来讲在理想市场中价格提供了准确的资源配置信号：也就是一个企业能够做出生产——投资决策以及在假定任何时期的证券价格都“完全反映”了可得信息的前提下投资者能够在代表企业经营所有权的证券之间进行选择的市场。一个价格总是能够“完全反映”可得信息的市场被称为是“有效率的”。本文对效率市场模型的理论和实证研究进行了评述。在对有关理论进行研讨之后考察了关于证券价格对三个相关信息子集调整的实证研究。首先讨论了弱形式检验在该形式下信息集为历史价格。接下来考察了半强形式检验重点放在价格是否对其他公开披露的信息（如公布年度盈利、股票拆细等）做出有效调整。最后评述了强形式检验侧重于既定的投资者或群体是否单独拥有与价格形成有关的任何信息1。我们的结论是：除去少数例外情况效率市场模型成立得相当好。尽管我们采用从理论到实证研究的方法从历史观点来看我们注意到该领域的实证研究在很大程度上领先于理论的发展。这里给出的理论主要是为了便于判断哪些实证结果从理论观点来看更加具有关联性。然而我们或多或少地依照历史序列的方式对实证研究本身进行评述。最后细心的读者会发现在本文的有些地方没有对相关的研究进行专题讨论。我对此表示抱歉：该领域的文献浩如烟海有所取舍是必然的。不过只要梳理出效率市场研究的主线并准确地描述该领域当前的进展状况也就达到了本文的主要目标。*本研究项目由国家科学基金提供资助。我对ArthurLafferRobertAliberRayBallMichealJensenJamesLorieMertonMillerCharlesNelsonRichardRollWilliamTalor和RossWatts提出的意见表示感谢。+现就职于Chicago大学和计量经济学协会。1弱形式和强形式检验之间的区别首先由Harry