新三板市场股权流动性问题评述.docx

新三板市场股权流动性问题评述新三板市场股权流动性问题评述摘要：主要分析了新三板市场的股权流动性问题，并通过月度换手率和成交额两项指标进行综合性的评述，认为2014年之后新三板市场股权流动性高于2013年的原因主要包含了货币资金的流入、“做市商”交易制度的推出以及投资者对新三板市场的兴趣与日俱增，并在最后还提出了提高新三板市场股权流动性的相关建议。关键词：股权流动性“做市商”制度新三板市场一、引言2006年我国在中关村科技园区建立起由该区非上市股份有限公司进入的代办股份转让系统，即新三板市场。该市场成立至今，挂牌企业已经由最初的23家企业扩展到现在的1572家(截至到2014年12月31日)。这其中还包含了两次重要的挂牌企业扩容，第一次是2012年将高新产业技术开发区扩充到上海、天津和武汉。第二次是2013年，新三板试点突破高新技术开发区限制，规定只要符合新三板挂牌条件的企业均可以进入融资。也就是说挂牌企业已经不只是局限于高科技企业，还包含了符合挂牌标准的其他类型企业。同时还将新三板范围扩容至全国。2015年初新三板在审企业还有500多家，已经被券商签约的拟新三板挂牌企业有3700多家，可以说新三板市场的挂牌公司数目在迅猛增加，并在未来具备赶超A股市场的实力。仅考虑2014年的全年数据。从行业分布上看，新三板挂牌企业中，制造业及信息传输、软件和信息技术服务业是占比最多的两大行业，而其他行业挂牌公司的数目都没有超过一百家。制造业挂牌企业共有883家，占总数目的56.17%;而排第二位的信息传输、软件和信息技术服务业拥有的挂牌公司总数为360家，占总体22.9%，;这说明新三板市场更倾向于制造业和高科技行业，而并不是满足对所有类型公司的融资。从企业的地域分布来看，新三板市场挂牌公司的主要分布地是北京、江苏、上海和广东。在北京挂牌的公司有362家，占总数比例为23.0%;在江苏挂牌的公司有171家，占比10.9%;在上海挂牌的公司有166家，占比10.6%;在广东省挂牌的公司有149家，占比9.5%。但由于我国西部地区的经济并不活跃，在甘肃、内蒙古、青海三省总共挂牌的公司仅7家。因此，挂牌公司在地域分布上明显不对称，这可能与地方经济发展情况和基础设施建设有关。总体上看，新三板挂牌公司的数量在跳跃式的增加，且主要服务的制造业和高科技产业。可以说，新三板市场不仅为我国的基础行业发展贡献出强大的力量，还为企业的创新提供了融资支持。但随着数量增加、范围的扩大，新三板市场是否能够实现预期的融资功能是值得我们探讨的。本文正是想通过对股权流动性这一指标的分析，来评述新三板市场的融资功能。股权流动性的含义，是指在较低的交易成本上，即时完成一定数量交易，并且还要对市场价格影响较小的交易能力。这一指标能够反映出市场中股票交易的参与者的'充足程度，市场融资能力是否强大等。二、新三板市场股权流动性问题评述股权流动性一般可以通过四个指标进行测度，一是换手率指标;二是月度交易额指标，三是股票价格波动的振幅，四是价量指标。本文拟选取换手率指标和月度交易额指标进行综合分析。整体上看，新三板市场2011年的股票换手率为5.57%，2012年和2013年均为4.47%，较2011年略有下降。但是2014年统计的股票换手率为19.67%，不但接近了2011年的4倍，还达到了2012年及2013年的4倍之多。因此，非常明显，2014年是新三板市场最为活跃的一年，也是股票流动性最好的一年。从定向增发的总额上看，一月份已经有18家公司完成19次定增，合计发行7335.5万股，总额度为4.35亿元，而二月份完成定向增发金额已经超过2.8亿元。因此，两个月的合计成交额已经超过了2013年全年融资额的半数。(1)月度平均换手率指标从图1中看出新三板市场月度平均曲线呈现出上升的趋势，说明市场上交易次数将变得更加频繁，人们对新三板市场的融资能力持肯定态度。而且非常明显，2013年的市场月度换手率要低于2014年，这说明市场在2014年的情况要好于2013年，市场融资能力变得更强。其中月度平均换手率最多的是2014年的11月。(2)月度交易额指标从图2中可以看出，2013年月度成交额一直处于相对较低水平，直到2014年3月之后才稍见起色。2014年9月处于高位平稳状态，2015年1月之后开始迅速攀升，新三板市场月度成交额开始增加，在2015年3月达到最高点，并随后向下延伸。这可能是“做市商”制度的引入使得机构投资者通过协议转让交易制度企业股份，并为未来做市提供股份储备。通过以上两个指标的图标描述，我们可以知道，目前新三板市场股票流动性高于2013年的原因主要来源于以下三个方面：一是大量资金流入新三板市场，二是&ldqu