基于价值创造的财务管理教材.ppt

30六月2024contents引导性案例从前有个聪明老人，拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不需要怎么照顾，每年结实累累，全部卖掉可得100美元。老人想要退休，换个新环境住，决定把树卖掉。他在《华尔街日报》的商业机会版刊登广告，说希望按“最好的出价”卖树。第一个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入。老人斥责他出的价格只是这棵树的残余价值（salvagevalue），并不是苹果树的真正价值。接下来，第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她认为苹果成熟后卖掉收获量，正好是这个价格。但是，老人告诉他：100美元显然不是正确的价格，因为他忽略了以后各年苹果收获的价格。案例启示1.1财务管理传统目标评价1.2财务价值理论演进1.2.1传统供给理论的价值观·西方经济学的价值理论可根据决定价值的基本要素进行分类，第一个因素是供给。供给价值理论由亚当斯密、托马斯、马尔萨斯、李嘉图创始，经由JohnStuartmill和JohannVonThune发展。·供给理论是当今资产评估的三种主要方法的根基，重置成本法(cast-depreciation)即基于生产成本等于价值的假设，这种假设的缺点在于它忽视了价值的需求方。1.2.2传统需求理论的价值观·二十世纪初，经济学家摒弃古典主义者从供给角度对生产成本的强调，取而代之强调需求。根据边际效用理论，最后一单位的经济产品或服务的效用决定其价值，生产成本不能进入价值决定范畴，短期边际效用决策单独主宰了这一过程。·边际效用理论与当今评估的收益资本化方法关系接近，这种方法试图测定经济商品未来收益的现值。在现实价值评估方法中，资本化率其实基本上是利率加上资本风险的报酬率。1.2.3市场均衡的价值观·供给决定价值与需求决定价值两种理论最终在马歇尔那里得到统一。价值取决于供给与需求的相互作用。价值评估中的销售对比法(salecomparisonapproach)是马歇尔分析的直接应用。这种方法以同类资产的以往交易价格为依据，再加以适当调整之后得出评估价值。·如果一个市场是完善的、符合以下标准：a.产品同质性；b.多数买者卖者，买卖双方是价格的接受者而非制定者；c.没有外部性；d.买卖双方有完备的知识；e.预期相同，那么价格从意义上讲就等于价值。1.2.4现代价值理论对传统价值理论的挑战·著名的价值评估理论家，Richard.Ratcliff（1972）对传统理论提出批评。他针锋相对地争论说评估者事实上并不评估或计量价值，他声称这样的术语将含着一个永远存在的内含价值，而事实上这个永远存在的价值是不存在的。在他看来，评估者预测的是最有可能的售价，由于售价在未来发生，这种预测所得的价格或价值只能用概率分布的形式来表述。他的观点有两个地方值得注意：一是价值应概念化为一种概率分布而非确定的现象，这是一种非均衡观点；二是价值概念本身假定了潜在的未来交易，这样未来可能的价格可以用概率分布来估计和预测。1.2.5价值理论综合的难题·综观经济理论对价值概念的贡献，我们可以下结论说价值是一个市场概念。它是供求力量相互作用的结果，它基于有意愿的买者与卖者自由地在市场上竞争，而且它的前提是自由企业和私人财产制度。·古典理论通过劳动强调供给方面，边际效用理论注重需求的决定，现代理论认为土地从经济意义上是可移动的，这些看似矛盾的看法产生了市场供求的概念的萌芽。马歇尔在他的理论中把其他所有相关理论都统一于供求模型。·不同价值理论的综合要求进一步深入的界定价值与市场，最终的用于价值决定的供求模型附带了完全竞争市场模型的要求，如果这些要求满足了，就不会有价值估计的需要。正如在上文所说的，市场价格即是价值。·1.2.6价值评估的目的：三种价值观的争论·几乎所有的评估理论家都认为资产评估的目的是确定资产的价值，但对价值的理解却仁智互见，差别很大。这就导致了在评估目的上的不同看法。主流的观点认为评估（appraisal）的目的有两层含义：(1)含义一是指为资产确定一个价格，即估计公开市场价格或预测最可能的售价——估价。(2)含义二是指估计资产的价值或数额（worth），即估计在个人对相关因素的主观预测一定的条件下资产对个人的价值。这里的价值可以被认为是一种价格，也可以看作一种收益率。表示为必要的资产收购成本的某个百分比——价值分析。1.3基于价值创造的财务管理理论和优势·在此基础上，不少学者进行了拓展，阿尔弗洛德.拉帕波特运用股东价值结构图说明了股东价值和价值驱动的关系，见图1-1。Ohlson（1995）则把公司价值定义为股东权益的市场价值，并且创造了用剩余收益进行定价的经典模型即Ohlson模型。（2)公司治理迈尔斯（2004）认为，公司价值可以用公司价值平衡表表示，如下：（3)竞争战略与价值链理论·波特的竞