山东玻纤研究报告：深耕玻纤稳步扩张、积微成著未来可期.docx

山东玻纤研究报告：深耕玻纤稳步扩张、积微成著未来可期1.公司：深耕玻纤行业，业绩创历史新高1.1.聚焦玻纤主业，逐步扩大产能HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600176.html"\h专注玻纤主业，成为国内玻纤主要供应企业之一。公司成立于2008年，并于2020年上市，主营业务专注于玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售，主要产品包括无碱纱、C-CR特种纱、玻纤制品等。公司深耕玻纤领域多年，截至2021年底，公司拥有6条产线，玻纤年设计产能达41万吨，产能在“三大三小”中位居第四。其中，“三大”指国内玻纤行业第一梯队企业：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际，“三小”指国内玻纤行业第二梯队企业：山东玻纤、四川威玻、长海股份。公司通过建立生产线和后期技改，逐步扩大玻纤产能。2011年公司成立全资子公司淄博卓意玻纤材料有限公司，建立了第一条ECR池窑拉丝生产线。2013年淄博卓意玻纤材料有限公收购格赛博有效资产，新增3万吨/年玻纤产能。同年公司成立全资子公司临沂天炬节能材料科技有限公司，建立了薄毡生产线。2018年公司投产8万吨/年无氟无硼数字化生产线。2020年公司C-CR特种纤维8万吨技改项目落地。2021年公司完成无碱纱6万吨技改项目，技改完成后该产线产能达到10万吨/年。1.2.矿业集团控股，股权结构集中第一大控股股东为临沂矿业集团，实际控制人为山东省国资委。公司股权结构集中，第一大股东为临沂矿业集团有限责任公司（简称“临沂矿业集团”），持股比例为52.74%，第二大股东为东方邦信创业投资有限公司，持股比例为13.24%，合计达65.98%。同时，山东省国资委持有山东能源集团有限公司70%的股权，山东能源集团有限公司持有临沂矿业集团100%的股权，公司实际控制人为山东省国资委。控股子公司业务布局清晰明确。公司旗下有3家全资子公司：沂水县热电有限责任公司、临沂天炬节能材料科技有限公司、淄博卓意玻纤材料有限公司。其中沂水县热电有限责任公司主营业务包括电力、蒸汽和供暖，同时积极布局公司产业链上游领域，于2019年1月投产15万吨/年叶腊石原料生产线。其余两家子公司均经营玻纤相关业务。1.3.业绩大幅增长，盈利能力增强2021年公司营业收入、归母净利润均创历史新高。营业收入方面，2021年公司实现营业收入27.59亿元，同比增长38%。归母净利润方面，2021年公司实现归母净利润5.46亿元，同比增长217%。2021年公司营业收入和归母净利润实现突破式增长，同比增速创历史新高，主要原因为：一方面，随着疫情逐渐缓解，玻纤下游需求上涨，推动公司玻纤纱量价齐升；另一方面，公司实施精益化管理，适时调整产品结构，稳步提升产品质量，促进公司效益增加。无碱纱为公司营业收入主要来源，产品结构逐渐优化。营业收入方面，2021年，公司无碱纱、C-CR特种纱、热电类产品营业收入占公司总营业收入的比例分别为71.41%、11.77%、12.37%，其中无碱纱为公司营业收入主要来源。毛利率方面，2021年公司玻纤类产品毛利率为41.12%，同比增长12.85pct。近年来，公司产品结构逐渐优化，中碱纱逐步被无碱纱和耐碱性更强的C-CR特种纱取代，以适应下游市场客户对产品的耐碱性较高的要求。受益于资本结构优化，2019年以来公司期间费用率持续下降。2019-2021年公司期间费用率从19.31%下降至10.07%，降幅为6.73pct，其中销售费用率从3.95%下降至0.57%；财务费用率从4.84%下降至2.97%。财务费用率的下降主要是由于公司资本结构持续优化，有息负债大幅降低所致。另外，公司研发费用率从2017年的2.85%上升至2022年第一季度的3.33%，体现了公司重视研发，加大研发投入。2.行业：扩产有序增加，下游应用多点开花2.1.玻纤：物理性能优异，下游应用广泛玻纤是一种性能优异的无机非金属材料。玻纤上游以叶腊石、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，经高温熔制、拉丝、络纱等数道工艺加工而成，具有质轻、高强度、耐高温、耐腐蚀等优异性能。玻纤单丝直径相当于一根头发丝的1/20-1/5，可根据含碱量的不同划分为无碱、中碱、高碱、耐碱等不同类型，不同种类的玻纤应用领域有所差异。玻纤属于替代性材料，下游应用广泛。玻纤具有优异的物理性能，可作为钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料的替代性材料。玻纤下游应用广泛，主要应用于建筑、电子电器、交通运输、管道、工业应用和新能源环保，其中建筑行业为玻纤下游最大应用领域，需求占比为34%，其次是电子电器，需求占比为21%。2021年以来，玻纤价格高位运行。随着国内疫情缓解，全球经济逐渐恢复，玻纤下游需求上涨，推动玻纤价格回升。2021年以来，新能源车与风电市场蓬勃