酱香酒行业深度报告：如何看待酱香型白酒的崛起_.docx

酱香酒行业深度报告：如何看待酱香型白酒的崛起_一、酱香崛起是白酒行业近三十年最大的变革酱香的崛起起初是茅台品牌热带动的品类热，但如今已演变成一场打着酱香的名义“造新神”的运动。酱香的崛起最初确实是由茅台的品牌热所带动的品类热，但短短数年，酱香崛起如此之迅速，我们认为其已经不单单是一个品类热，而是演变成了一场打着酱香的旗号“新人造新神”运动，其本质是：在白酒行业近几年来的财富效应下吸引了大批资本和行业外人士关注，但由于白酒行业中原有酒企地位已经奠定，多数酒企也已经完成渠道布局，尽管看到了行业的“暴利”，对于这批“新人”、“新资本”来说却很难找到切入点，而茅台所带动的品类热为其进入白酒行业打开了一个缺口，因此，“新人”、“新资本”在上下游联手，打着酱香的“名”，行的是推翻原有体系、为自身赚取利益的“实”，于是，酱香就在这股力量的推动下加速崛起。（一）白酒行业的品牌秩序由五届评酒会建立，发展至今并未受到挑战白酒行业的品牌秩序由五届官方评酒会建立，对白酒行业的发展影响深远。自新中国成立以来，从1952年至1989年国家共举办过五次全国评酒会，该赛事完全根据白酒的口感和品质进行品评，普遍被认为是最具权威性的行业标杆，尤其是以第一届和第三届评酒会影响最为深远：1952年，首届评酒会中评出“四大名酒”：贵州茅台、汾酒、泸州老窖、西凤，是中国资历最老、知名度最高的白酒品牌；1979年第三届评酒会上正式确定了中国白酒的四大基础香型：浓香、酱香、清香、米香，延续至今。五届赛事共评出十七大名酒并建立了白酒行业的品牌次序，五届评酒会之后国家决定停办全国评酒会，老名酒的大门就此关闭。因此，历史上的五届评酒会奠定了如今的“老名酒”体系，对白酒行业的后续发展影响深远。三十余年白酒企业的收入排序多有变迁，但是“老名酒”体系一直延续至今。从1989年第五届评酒会结束至今三十余年的时间，白酒企业的收入排序存在变迁：（1）1995年之前：山西汾酒在中国白酒行业中稳居第一，被冠以“汾老大”的称号，排在其之后的酒企为泸州老窖、沱牌舍得和水井坊。1993年汾酒营收接近6亿元，并在1988-1993年间蝉联白酒行业“业绩第一名”；1994年后由于山西汾酒在品牌塑造上采取了错误的策略，降价做“民酒”且后续受到山西朔州假酒事件的影响，山西汾酒收入表现出下滑的趋势，被泸州老窖、五粮液等酒企纷纷超越；（2）1995年-2003年：在该时期五粮液一跃成为白酒行业的老大。90年代初期，受益于时任五粮液董事长王国春在名酒价格放开后的大举提价和不断对产能进行扩张，且推行品牌买断的经营模式，五粮液开启了其在未来十余年的时间里作为中国高端白酒第一品牌的时代。2000年五粮液营业收入达到39.54亿元，在白酒行业中占比37.27%。（3）2003年-2009年：白酒行业进入发展的黄金十年，五粮液、贵州茅台、稳居白酒企业收入排序的前两名，泸州老窖后来居上超越剑南春在白酒行业中排名第三。泸州老窖营收的快速增长受益于董事长谢明提出品牌制胜的战略方针，及时纠正了“名酒变民酒”的错误战略，潜心打造国窖1573高端大单品战略，营业额从12亿提升至43亿，2003年-2009年CAGR为23.7%；（4）2010年-2012年：在该时期，洋河股份在董事长张雨柏的带领下，采用“1+1模式”引领洋河从一个区域企业迅速成长为百亿级的全国化企业，2010年公司营收超越泸州老窖，“茅五泸”转变为“茅五洋”。（5）2013年后：在行业进入深度调整期之后，五粮液逆势提价，造成经销商批价倒挂，渠道利益受损导致产品推力下降，2013、14年营收分别同比下滑9%和15%。贵州茅台逆势而上，于2013年在营收上超越五粮液，成为白酒行业第一品牌。根据上述对过去三十多年白酒企业的复盘，虽然在不同时期白酒企业的收入排序多有变迁，但是在每个时期领头的酒企均为“十七大名酒”中的一员。（二）巨大的财富效应吸引+茅台带动的品类热，白酒行业最大变革开启1.白酒近几年在产业和资本市场中产生巨大财富效应，吸引行业外资本关注资本市场中：多数白酒公司股价成倍增长，为投资者带来显著财富效应。自2015年起，白酒行业一直处于价位升级和品牌集中的过程中，高端、次高端以及光瓶酒龙头市场份额持续提升，在资本市场中为投资者们带来了巨大的财富效应，多数酒企迎来股价上的成倍增长：截止2021年7月27日，贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/山西汾酒股价同比上涨773%/901%/772%/99%/1167%。白酒产业上游：酒企毛利率、ROE等盈利指标不断攀升，远超其他行业。（1）从毛利率看：自2015年起，白酒行业一直处于高毛利率运营，茅台稳定维持领先地位，多数白酒企业毛利率高于70%，且维持高位势稳定增长：2020年，贵州茅台/泸州老窖/水井坊/古井贡酒/五粮液/