锂电池产业链专题报告：锂电中游供需趋势展望.docx

锂电池产业链专题报告：锂电中游供需趋势展望01回顾需求井喷，资源、材料价格飙升自2020Q4以来，国内新能源车需求进入消费驱动的爆发式增长阶段，叠加海外市场的高景气，紧平衡环节出现价格显著抬升；与2020Q3末相比，碳酸锂、NCM811正极、磷酸铁锂、磷酸铁、6F分别上涨337%、52%、132%、108%、482%，铜箔加工费上调0.5万，石墨化上涨64%，隔膜价格也在酝酿上涨。本轮成本上涨主要由电池企业承担在资源、材料价格上涨的背景下，预计宁德时代Q2、H2的电池成本较2020Q4上涨6%、15%（考虑一定库存，未考虑长单）；然而截止2021Q3，动力电池企业仍未大面积对下游客户涨价，本轮材料价格上涨主要由电池企业消化。02展望三元正极：盈利受益于库存，产能扩张较快三元正极企业在2021H1均有显著的单吨毛利提升，多数已达到2018年高点附近；三元正极的盈利存在一定的周期性，一是资源库存升值的影响，2018年为钴库存、2021年为锂库存；二是经营杠杆，正极产能利用率提升带来的盈利修复显著；从产能扩张上来看，三元正极的扩产周期在1-1.5年，成熟产线的复制大约在0.75-1年，扩产周期较短，因而并不短缺。三元前驱体：盈利边际改善，产能扩张较快三元前驱体环节2021H1的单吨盈利有所改善，不过与2017-2018年仍有明显差距，主要是镍、钴资源的价格涨幅并不显著；三元前驱体产能扩张同样不存在显著的瓶颈，扩产周期在一年左右，头部企业产能扩张同样较快。三元产业链预计均处于总量过剩状态。从供需平衡的测算来看，三元正极、三元前驱体环节在2021-2022年龙头公司的整体产能利用率在70%左右，并不存在短缺。不排除在龙头、高镍的供应链中存在头部企业满产满销，不过预计对于价格难以形成有效的正面贡献。一体化带来的盈利逻辑可期。由于铁锂回潮，三元产业链的需求逻辑相对较弱，不过头部企业通过纵向一体化布局，有望带来盈利增厚的逻辑；其中中伟股份、湖南邦普、格林美加快镍资源冶炼布局，容百科技计划推动前驱体自供率提升；华友钴业自上而下有望奠定成本优势。磷酸铁锂盈利修复，单铁锂环节走弱。从磷酸铁锂企业的盈利分位来看，2021H1均有所提升，恢复至2018-2019年中枢水平；磷酸铁企业的盈利修复相对滞后，下半年价格进一步上涨的背景下，预计改善更为明显（包括德方纳米等一体化的企业）；磷酸铁锂扩产周期较短，一般在3个季度左右，因此如果单看磷酸铁锂环节的毛利率，从市场价格计算，2020Q4-2021Q2有所提升，但2021Q3已经开始出现回落。磷酸铁扩产周期在1年左右。需求高增、结构升级或存机会。2021年磷酸铁锂需求增长150%，2022年预计仍有望保持70%的增长，对应需求达到55万吨左右；同时，磷酸铁锂过去以商用车、小动力为主，近两年放量主力切换为高压实的乘用车动力电池，以及长循环的储能电池。磷酸铁锂有液相法、固相法（磷酸）、固相法（草酸）三种技术路线，或存在结构性紧缺。负极负极盈利稳定，上游涨价略承压。负极企业的盈利能力在历史上看保持平稳，主要是负极产品定制化、经营杠杆低、一体化布局三大因素所致；负极盈利历史上有一定的逆周期性，即在景气周期、上游针状焦、石墨化涨价阶段，往往盈利受损，反之受益；此外，负极企业一体化会带来盈利增厚；就2021年来看，针状焦、石墨化价格上涨的背景下，璞泰来因石墨化自供率高，盈利稳定，且有所提升（得益于石墨化资产并表带来的盈利增厚），而中科电气石墨化自供率较低，虽有价格传导，预计2021Q3仍面临一定的盈利压力。成品产能过剩，且存在产能弹性。负极生产包括预处理、造粒、石墨化、炭化等二次加工，四大主要环节，其中造粒为核心工序，但扩产周期短（1年不到）且存在产能弹性，因而并不是负极产能的瓶颈。石墨化扩产周期长（1-1.5年），资产较重，且需要连续生产，为产能瓶颈；炭化扩产需要1年，可能成为瓶颈。石墨化紧缺带来盈利预期的边际修复。国内负极石墨化产能在2019-2020年维持在70万吨左右，2021Q2国内负极产量达到16-17万吨（考虑人造比例，预计季度产量14万吨左右，年化55-60万吨），本身并不存在缺口。但在国家能耗双控政策下，内蒙产能有所收缩，根据鑫椤资讯数据，国内40%以上的石墨化产能分布在内蒙，而内蒙实施限电限产的影响在15-30%不等，则影响了约10万吨的石墨化产能，进而石墨化在2021Q2形成阶段性紧缺，且在2021Q3行业景气环比抬升的背景下进一步加剧短缺。整体上看，由于石墨化外协产能较难估算，我们统计了头部企业的自有产能，对于自有产能缺口进行衡量，可以看出，需外协的石墨化在2020H2以来增加，2021H2-2022H2均将保持高位，若存在规划产能投放不及预期的情况，则缺口可能拉大。湿法隔膜：受制设备瓶颈，供给紧