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新能源发电行业研究与投资策略：无限风光_风光无限1、碳中和打开行业空间，风光发电引领能源革命1.1、能源转型任务重，电力脱碳迫在眉睫由于经济增长对能源需求的不断提升，我国二氧化碳排放量位于世界前列，占全球碳排放的比重接近30%，减排任务较重。我国的能源结构仍然以化石能源为主，能源行业碳排放占全国总量的80%以上，电力行业碳排放在能源行业中的占比超过40%。实现“双碳”目标，能源是主战场，电力是主力军，大力发展风光发电是关键。1.2、存量替代和增量空间双轮驱动行业发展我国电力低碳转型进展顺利，新能源对煤电的存量替代将进一步提速。截至2020年底，全国全口径发电装机容量接近2200GW，“十三五”期间年均增长7.7%。其中，新能源装机占比从2015年底的11.4%升至24.4%，五年累计提高13个百分点；煤电装机容量占比从2015年的59%下降至2020年的49.1%，比重首次降至50%以下。截至2020年底，全国全口径发电量76,233亿千瓦时，“十三五”期间年均增长5.9%，非化石能源发电量年均增速达10.2%，高出同期煤电发电量增速6.0个百分点。新能源发电量占比从2015年底的3.9%提高到2020年底的9.5%，五年累计提高4.4个百分点，风电发电量占比从2015年底的3.2%提高到2020年底的6.1%，光伏发电量占比从2015年底的0.7%提高到3.4%。根据国务院关于引发2030年前碳达峰行动方案的通知，“十四五”时期我国将严格控制新增煤电项目，有序淘汰煤电落后产能，加快现役机组节能升级和灵活性改造，积极推进供热改造，推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型。严控跨区外送可再生能源电力配套煤电规模，新建通道可再生能源电量比例原则上不低于50%。可以预见，“双碳”背景下新能源对煤电的存量替代将持续加速。目前我国新能源发电占比仍处于较低水平，我们认为，新能源发电量的提升不仅局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增长带来的增量空间。根据我们初步测算，2021、2022-2025年我国电力需求的年均增速分别为8%和4%，电力需求量或将从2020年的7.5万亿度电提高至2025年的9.49万亿度电，“十四五”期间新增1.98万亿度电，年均增速达到5%。2020年，我国风电和光伏合计发电占总发电量的比重为9.5%，与部分可再生能源发展理念较为先进的国家（如德国40.6%、英国40.9%、澳大利亚18.8%、美国12.9%）相比，仍有较大的提升空间。根据我们保守测算，“十四五”期间，我国火电、水电和核电新增装机空间有限，预测其将分别新增150、40和20GW，风电、光伏是装机增长的主要驱动力，或将分别新增200、320GW，合计520GW，风光新增发电量的CAGR增速或将达到13.6%和20.8%，预计占新增电力需求的46.9%。“十四五”期末，风光发电占总电量的比重或将从2020年9.5%提高至16.5%。1.3、技术迭代推动降本增效，行业步入平价时代光伏成本持续下降带动装机量迅速提升，组件价格显著下降是驱动光伏成本下降的核心驱动力。2010-2019年，全球光伏的度电成本从0.378美元/KWh降至0.068美元/KWh，降幅高达82%，是降本速度最快的可再生能源。在此期间，中国光伏累计装机从2011年2GW增长至2020年的253GW，占全球的比重从4%增长到36%。根据CPIA的数据统计，2010年至2020年，我国地面光伏系统的初始投资成本从25.0元/W下降至4.0元/W，累计降幅为84.0%；其中，组件端的初始投资成本从13.0元/W下降至1.6元/W，累计降幅高达87.9%，占总投资成本的比重也从52.0%下降至2020年的39.3%。各环节积极扩产，技术迭代和需求扩容的正向循环将为光伏行业创造更大的增量空间。目前，光伏产业链各环节积极扩产，以硅片环节为例，根据硅业分会的统计，预计2021年底我国硅片产能将达到310GW、2022年底达437GW，分别同比增长51%和41%。我们认为，随着设备国产化和生产销量的提升，降本增效将一直是光伏行业发展的主旋律，我国光伏产业链由于成本下降和制造优势将持续创造巨大的增量空间，有望成长为未来的主力能源。当前光伏产业链价格波动造成各环节博弈激烈，中短期内将重回理性，继续分享行业景气度提升的红利。由于光伏下游装机需求的高增长预期叠加光伏上游硅料环节供给的短缺，导致今年以来硅料价格创历史新高，涨价压力顺延至产业链其他环节。2021年年初至11月10日，单晶硅致密料、M2单晶硅片、M2单晶电池片、182组件产品价格分别上涨220%、82%、21%、22%。2022年，预计硅料环节实际新增供给量将达到16-17万吨，能满足的新增光伏需求量为50GW左右