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证券行业研究及策略：重点关注财富管理、投行业务1指数震荡下行，个股分化显著1.1板块表现：板块前跌后涨，估值与业绩背离板块整体表现弱于大市。截至12月31日，非银板块累计下跌17.55%，在31个申万一级行业中排名第30位。券商板块累计下跌4.21%，跑赢沪深3000.99pct，跑输上证综指9.01pct。总体来看，券商板块2021年的表现可以分为两个阶段，7月末之前，证券板块表现整体落后于市场。截至7月30日，证券板块累计下跌16.08%。造成这一现象的主要原因除了券商板块对宏观货币政策更加敏感以外，还主要受到注册制改革不及预期、上市券商频繁发布增发或配股公告、外资券商抢滩中国市场等多重不利因素影响。8月开始，随着中基协公布第二季度行业基金保有量前100排名的发布，部分财富管理转型较为成功券商估值开市持续修复，带动证券板块整体估值修复，同时，9月设立北交所及相关政策的发布和快速落地对券商板块起到一定提振作用。两个阶段的分化主要体现在证券板块上涨逻辑的分化。上半年，行业受政策、流动性、市场活跃度以及大盘整体波动的影响更大。而7月末之后，证券板块上涨的主线逻辑切换至财富管理，持股头部基金公司的券商估值明显得到抬升。1.2个股分析：除财富管理相关券商外，券商个股普跌HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\h广发证券和东方财富领涨。2021年1月1日至12月31日，除去次新股财达证券，41家上市券商共有8家实现正增长。其中上涨超过10%的券商仅4家，分别为广发证券（55.77%）、东方财富（43.88%）、东方证券（30.04%）和兴业证券（15.60%）。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\h财富管理作为券商重点发展赛道，其估值抬升的作用正在逐步体现。广发证券、东方证券、东方财富、兴业证券等涨幅排名居前的券商均属于财富管理实力较强的券商。广发证券、东方证券和兴业证券分别参控股头部基金公司，基金公司利润贡献较大，同时对代销金融产品业务具有较大利好作用。三家券商均连续三个季度位居行业内基金产品保有量前十。东方财富则是借助其互联网平台优势，针对长尾客户存在较强获客优势。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601211.html"\h头部券商估值表现稳定：国泰君安、申万宏源、华泰证券、海通证券等头部券商表现稳定，主要是头部券商普遍估值偏低，在资产实力和业绩表现的支持下，回调空间有限。（报告来源：未来智库）2基本面：持续向好，行业稳健成长2.1基本面——行业业绩稳步提升2021年三季度业绩稳中有升。2021年前三季度，证券公司整体业绩在2021年高基数的前提下，仍保持稳中有升的趋势。根据证券业协会统计口径，2021年前三季度经营数据，140家证券公司共计实现营收3663.57亿元，实现净利润1439.79亿元，分别同比+7.00%和+8.51%，124家证券公司实现盈利。预计2021年全年营业收入和净利润增速虽将下滑到10%以下，但仍是2015年之后的次高水平。资产实力持续提升。截至2021年9月末，证券行业合计总资产规模达到10.31万亿元，同比增长了20.30%；合计净资产规模达到2.49万亿元，同比增长11.16%。2019年至今，券商行业资产规模持续高增长，截至2021年三季度末证券行业总资产规模已超过10万亿元。资产规模的快速扩张一方面是由于券商业务转型，盈利核心已从轻资产的经纪业务逐渐转移至重资产的自营业务，各家券商，尤其是头部券商加速资产规模的扩张。2021年，多家券商发布增发和配股相关公告。另一方面，随着2020年4月1日起，证监会取消证券公司外资持股比例，外资券商加速进入中国市场，证券行业整体资产实力加速提升。2.2财富管理：代销金融产品业务再创新高代销金融产品业务收入将再创新高。目前大部分券商财富管理业务以代销金融产品业务为主。2020年以来，代销金融产品业务增速飞速提升，据中证协数据统计显示，截至2020年年底，全行业实现代销金融产品业务收入125.72万亿元，同比增长190.78%。2021年上半年，全行业96家券商累计实现代销金融产品业务净收入100.5亿元，预计2021年全年代销金融产品业务收入将大幅超越2020年水平，再创历史新高。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600030.html"\h中信证券、广发证券表现突出。从各家券商表现来看，行业代销金融产品业务收入排名前十的券商中，中信证券仅上半年的收入就已超过10亿元，占行业总收入的近10%，与其他券商拉开较大差距。从20