食品饮料行业研究：大众品成本推动下的新一轮涨价预期.docx

食品饮料行业研究：大众品成本推动下的新一轮涨价预期1大众品成本推动下的新一轮涨价预期回溯历史，上一轮大众品涨价周期主要集中在2017-2018年，彼时以调味品为代表的大众品刚刚从库存消化、需求不振中渐渐走出，同时上一轮CPI-PPI剪刀差在2015年中期见顶，直到2017年初左右才见底，大众品在成本端压力的推动下进入涨价通道，以调味品、啤酒、坚果炒货、榨菜等为代表的大众品细分行业在成本压力下均大范围进行提价，以此对冲成本端的上涨压力。目前来看，CPI-PPI剪刀差从去年中期开始持续收窄，一方面受猪价回落的影响，另一方面工业品价格开始大幅抬升，同时部分原材料成本因为前期疫情影响，供需失衡出现较大上涨势头，例如油脂、大豆等，大众品成本端压力在今年开始不断显现。站在当下时点，随着上游价格开始向下游价格的逐步传导，大众品有望进入新一轮调价周期，随着下游价格开始提升，上游原材料涨幅趋缓，未来有望看到CPI-PPI的剪刀差开始逐步扩大，现阶段大众品的涨价逻辑较为顺畅。本轮CPI-PPI剪刀差破上一轮低点，CPI低点已显，拐点有望逐步到来从上一轮情况来看，2017-2018年的价格传导周期中，我们发现CPI-PPI剪刀差开始逐步由负转正，同时在这个时期，大众品进入涨价周期，行业内的强势品种开始率先提价，2019-2020年随着下游需求持续改善，叠加去年疫情对居家消费的强化，CPI-PPI剪刀差在2020年中期达到阶段性高点。同时，CPI同比指标从去年8月份开始持续回落，近几个月在低位徘徊，同时随着猪价、蔬菜类价格近期价格有所反弹，四季度在基数效应下，CPI低点已显，拐点有望逐步到来。今年以来随着工业品价格的持续上涨，叠加实际终端消费的疲软，导致CPI-PPI剪刀差持续下行，并突破上一轮低点。而随着原材料、包材等价格的持续上涨，叠加竞争加剧与库存去化，也导致今年上半年大部分大众品公司的盈利能力普遍承压。复盘宏观数据CPI和PPI数据，两者的剪刀差能够一定程度上表征下游消费行业的盈利变化，当CPI-PPI＜0%说明成本上涨速度快于消费者物价的上涨，盈利压力较重，反之则较轻。复盘2007年以来的CPI-PPI数据，前3次降至0%以下的情形（2008-5~2008-10、2010-1~2011-8、2016-11~2018-11），都一定程度催化了大众品行业的提价行为。今年年初以来，CPI-PPI再次降至0%以下，成本的较快上涨，对下游消费产生一定的成本端压力，大众品在成本推动下的涨价预期有所抬升。2涨价预期下，渠道被动补库存周期有望提前到来总结来看，库存周期基本上是“被动去库存”、“主动去库存”、“被动补库存”、“主动补库存”四个阶段的循环。被动去库存（库存压力初步显现，需求退坡、竞争加剧，渠道进入到被动去库存阶段）；主动去库存（终端及批发进货意愿快速下降，流通环节囤货意愿降低，进入到主动去库存阶段）；被动补库存（需求尚未完全恢复，但提价预期先起，渠道进入到被动补库存阶段）；主动补库存（需求快速复苏，需求推动下渠道主动补库存的意愿大幅提升）。从历史来看，大众品大部分都属于刚需品种，短期内需求端的波动幅度实则相对较小，市场往往关注的是需求端变化，但实际上扰动较大的反而是库存周期和价格周期，尤其库存周期具有更强的指向性意义，随着去库存的阶段性完成（今年2-3季度），叠加年底涨价预期抬升，渠道有望进入新一轮“被动补库存”的阶段。三季度大众品行业呈现弱复苏态势，随着需求端环比逐步复苏，叠加渠道被动补库存行为发生，大众品行业四季度有望进一步边际改善。调味品行业：成本压力凸显，去库存进入尾声，龙头提价预期提升今年以来多项成本上涨，调味品企业盈利端承压。调味品板块的盈利能力长期受益于由竞争格局良性，龙头企业凭借护城河优势多有较高的盈利水平，但短期仍然会受到成本端波动，今年以来多项原材料成本上涨，调味品企业盈利端承压。回顾调味品板块的提价历史，2016-2018年主要的调味品公司价格调整较为频繁。提价一定程度驱动了盈利持续上行，而过去4年调味品再未出现行业性价格普调的情况，板块的毛利率维持相对平稳，降本增效驱动了净利率的稳健上行。2021年，在成本端压力显著增加的背景下，主要调味品公司的盈利能力出现一定影响，排除过去2年收入准则调整影响，观测毛销差（毛利率-销售费用率）指标，可以明显看到2021年上半年，调味品公司的盈利能力均出现下降。伴随行业需求弱复苏、渠道经历过去库存背景下，新一轮提价的客观条件已具备，行业龙头海天味业已于今年10月率先对主要产品的价格进行上调，新一轮提价预计将一定程度缓解成本压力，未来有望带来盈利端的修复弹性。此轮调味品的提价能否顺利落地？价格并非压制调味品需求的主要因素，提价或成为改善渠道各环节经营状况的契机。复盘调味品产业2021年的运