建材行业专题报告：“新结构、新机遇”下的“分化与进化”.docx

建材行业专题报告：“新结构、新机遇”下的“分化与进化”1稳健为主，分化加剧我们选取建材行业87家上市公司为样本（其中：水泥16家、玻璃9家、玻纤6家、其他建材56家），用整体法统计分析，对行业2021年中报表现进行回顾和总结。整体维持稳健增长，盈利表现各有分化稳健增长有韧性，玻璃、玻纤盈利弹性凸显。2021H1建材行业共实现营业收入3246.5亿元，同比+26.4%，实现归母净利润457.0亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润426.8亿元，同比+28.0%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，归母净利润增速分别为2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。分季度来看，2021Q2实现营收1946.3亿元，同比9.8%，归母净利润301.8亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润283.4亿元，同比+9.8%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为-3.7%/+41.0%/+38.6%/+22.9%，归母净利润增速分别为-13.2%/+197.5%/+150.1%/+3.0%，板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹性持续凸显。成本上涨致毛利率小幅承压，费用率延续优化趋势。2021H1建材行业平均毛利率和净利率29.0%和14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中Q2单季度毛利率和净利率29.6%和16.6%，同比-1.34pct/-0.96pct，环比+1.44pct/+4.31pct，毛利率同比下滑一方面因准则调整因素影响，另一方面因原材料成本上涨所致；分板块看，2021H1水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率29.0%/36.8%/38.8%/25.2%，同比-3.43pct/+11.17pct/+9.15pct/-4.21pct，Q2单季30.5%/35.8%/40.6%/25.2%，同比-1.19pct/+11.17pct/+10.49pct/-5.77pct，环比+3.76pct/-2.08pct/+4.12pct/-0.19pct。期间费用率整体继续延续优化趋势，2021H1同比下滑1.37pct至11.3%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/4.7%/0.9%/1.8%，同比-1.02pct/-0.32pct/-0.33pct/+0.31pct；分季度来看，Q2单季度期间费用率10.1%，同比-0.01pct，环比-3.15pct。经营性现金流表现分化，再投资意愿明显提升玻璃、玻纤现金流大幅改善，水泥和其他建材承压明显。2021H1建材行业合计实现经营活动净现金流247.9亿元，同比-12.3%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为218.9/58.6/45.3/-74.9亿元，同比-16.7%/+130.0%/+121.7%/-188.6%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现金流同步改善，其他建材同比大幅下滑主要受原材料价格大幅上涨、产品涨价滞后拖累。2021Q2实现经营活动净现金流249.8亿元，同比-32.9%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现154.1/40.3/32.7/22.8亿元，同比-36.2%/+59.5%/+173.0%/-75.8%，板块表现延续分化，水泥和其他建材板块继续承压。资本开支明显提升，各板块呈现不同程度扩张意愿。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2021H1建材行业构建固定资产等支付现金合计291.0亿元，同比+39.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现114.8/44.5/33.7/98.0亿元，同比+14.8%/+101.1%/+28.7%/+63.3%，各板块均呈现不同程度的扩张意愿，其中玻璃板块提升最为显著，主要受益于光伏领域高景气。从企业在建工程规模来看，也呈现类似趋势。截至2021H1，建材行业在建工程规模403.2亿元，同比+0.2%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为164.3/76.3/50.9/111.8亿元，同比+1.2%/+17.7%/-31.1%/+10.5%。行业去杠杆延续，负债水平持续下降截至2021H1建材行业平均资产负债率39.4%，较上年同期-2.86pct，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为31.5%/42.7%/53.8%/46.1%，分别较上年同期4.11pct/-7.88pct/-0.72pct/-1.24pct。有息负债率呈现类似趋势，且下降趋势更为明显，截至2021H1建材行业平均有息负债率27.4%，较上年同期-6.6pct，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为23.4%/35.0%/67.4%/27.5%，分别较上年同期-4.6pct/-22.26pct/-10.61pct/-5.5