2022年基建行业发展现状及细分产业分析.docx

2022年基建行业发展现状及细分产业分析1.基建投资目前情况如何2021年基建投资整体较弱。2021年广义基建投资同比增长0.2%，两年平均增速1.8%，同比增速创下新低，连续四年增速不超过4%，同时结束了此前连续两年的增速回升势头。从各月同比增速来看，2021年全年增速整体较低，除年初由于低基数作用导致的高增速外，从5月开始同比增速落入负区间，至7月同比降幅超过10个百分点，直至年末12月同比增速首次回正。分行业来看，传统基建三行业包括电力、热力、燃气及水生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业，2021年全年三大行业投资额比重分别为18%、36%以及46%，较2020年基本持平。从增速来看，电热燃水投资同比增速大幅回落16.5个百分点至1.1%，拉动基建投资0.2个百分点；交运仓储投资同比增速小幅上行0.2个百分点至1.6%，拉动基建投资0.57个百分点；水利环境投资增速则由涨转跌，同比下跌1.2%，较上年回落1.4个百分点，拖累基建投资0.56个百分点。2.资金来源视角下的基建投资观察根据国家统计局数据公布口径，固定资产投资资金来源主要由五部分组成，包括国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金以及其他资金来源，该数据中除房地产开发投资资金来源按月公布外，其余均为按年公布，披露于当年统计年鉴中。据统计局数据测算，2020年广义基建全部资金来源合计约15.8万亿元，较2019年增长约7.2%。2.1.重视应付款对基建投资的影响资金来源是预测固定资产投资的重要方法，但近几年二者走势出现分化。需注意资金来源仅统计实际到位资金，与投资实际完成规模之间存在一定差异，其中固定资产投资完成额高出实际到位资金的部分应当理解为应付未付款项，而低于实际到位资金的部分应当理解为资金结余或尚未形成投资的部分。在2015年之前，基建投资实际到位资金与基建投资完成额间差异相对较小，差值大多在1000亿元以内，到位资金同比增速与基建投资增速大致相同；而从2015年开始，二者走势开始出现明显差异，应付款明显增多，2015年当年差值扩大至4000亿元以上，而至2019年，该差值已扩大至3.4万亿元以上，导致基建投资增速与到位资金增速间出现明显差异，例如，2016年基建投资同比增速为15.7%，高出基建投资实际到位资金增速约8.3个百分点。在考虑应付款资金的情况下，基建投资主要依赖于自筹资金，2020年自筹资金占基建投资比重约为46.0%，始终占据主导地位。基建投资的资金来源结构分布并非一成不变，在2010年以前，结构分布整体保持稳定，从2011年开始，国内贷款比重出现明显下行，比重从2010年的30.2%下行至2015年的14.5%，与自筹资金呈现此消彼长态势，后者比重在2015年上行至最高点（60.8%），而后从2015年开始，应付款的比重出现快速上涨，自筹资金比重相应回落。由于基建投资项目收益率低，公益性强，因此项目承接主体主要以政府或城投平台为主，其资金来源结构的变化也对应着隐性债务管控的不同阶段：2010年6月，国务院下达《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，对融资平台公司进行清理规范，并加强对其的信贷管理，基建投资资金来源中的国内贷款比重开始出现大幅下行；2014年新预算法出台，同年国务院出台《关于加强地方政府性债务管理的意见》，强调“疏堵结合、分清责任、规范管理、防范风险以及稳步推进”的基本原则，全面开展地方债务管控，对城投融资能力产生明显影响，并且由于筹资能力不足导致资金拖欠情况开始出现，表现为自筹资金比重开始逐步下行，应付款部分明显增长，基建增速步入下行区间；2017年7月中央政治局会议强调，要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量，首次提及“隐性债务”的同时，也标志着管控措施进一步加强，导致资金来源中应付款比重进一步提升，基建投资增速在2018年大幅回落，从2017年的14.9%大幅回落13.1个百分点至1.8%，自此进入低增速阶段，此后直至2021年，同比增速均不超过4%。2020年应付款规模与比重均较2019年有所回落，我们认为主要原因包括两部分，一方面，2019年国务院出台《政府投资条例》，明确规定政府投资项目不得由施工单位垫资建设，在此背景下垫资情况有所改善；另一方面，2020年受新冠疫情影响，我国采取了较为积极的财政政策，不仅将赤字率大幅提升至3.6%以上，同时安排发行万亿额度的特别国债，基建投资资金充裕情况边际好转，进一步降低垫资需求。具体来看，2020年初疫情导致基建投资增速大幅下探，但随后当月同比增速迅速抬升，至4月当月同比增速实现回正，5月同比增速大幅上行至10.9%，创下2018年2月以来的新高，剔除一季度后，2020年4月至