2022年智能马桶行业龙头企业财务分析.docx

2022年智能马桶行业龙头企业财务分析1.发力智能马桶行业，深耕节水型冲水组件主业深耕节水型冲水组件主业，产品线丰富。公司是一家致力于节约全球水资源产品的研发和生产销售的高新技术企业，一直采用“订单式”的经营模式，是世界节水型冲水组件的领跑者。公司于1999年成立，2012年将瑞尔特有限整体变更设立为股份有限公司，更名为“厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司”，2016年在A股上市。公司产品获得10多个国家或地区的产品质量认证，出口南美、亚洲、北美、欧洲等50多个国家和地区，当前，瑞尔特在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，瑞尔特在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。控股子公司分工明确。前四大股东分别为罗永良、王兵、张剑波和邓光荣，都分别持有公司股份12.48%；合计持股49.92%。公司股权结构较为分散，控制权由几个大股东分享，达到大股东相互监督的股权安排模式，公司决策更加民主。目前公司控股参股9家公司，分别负责智能卫浴产品的研发、生产、销售和进出口等，业务分工明确。2.营收稳步增长，智能卫浴内销业务占比提升公司以直销为主，内销占比逐渐提升。公司国内外销售模式主要是直销模式，对于个别经销商优势较为明显的地区，如亚洲的东南亚地区经销商的客户资源丰富、对卫浴配件行业较为了解，则辅以经销模式。公司下游客户主要是全球中高端便器类卫生陶瓷品牌企业，终端消费市场主要是全球房地产建筑市场。全球房地产建筑市场的发展状况，直接决定卫浴行业的市场规模，并间接影响卫浴配件产品的市场消费需求，进而相应影响公司销售业务。最终境外销售情况对公司的整体销售情况贡献较大，国内的房地产周期对公司影响相对有限。2020年外销占比28.95%，较2019年的37.62%有所减小，主要是受2020年上半年疫情影响，海外订单有所下滑。图：2015-2020年内外销占比智能坐便器及盖板为核心产品，收入占比提升。2020年公司智能坐便器及盖板销量大幅增长，主要受疫情过后人们生活习惯改变影响，实现收入约5.43亿元，同比增长86.1%，收入占比42.26%。新项目投产营收稳定高增长，盈利受成本上涨拖累。公司营收近年来稳定增长，主要得益于1,120万套卫浴配件生产基地的竣工投产，从2012年的5.92亿元增长至2020年的12.84亿元，CAGR达10.16%。归母净利润从2012年的0.98亿元增长至2020年的1.15亿元，CAGR为2.02%。2020年公司净利润较2019年下降36.86%，并未与营业收入同步增长，主要是因为材料采购单价上涨、人工成本的上升以及上半年海外订单减少导致。智能马桶业务占比提升导致毛利率回落。自2016年起公司毛利率总体呈下降趋势，从2016年的峰值37.05%下降到2020年的24.16%；2017年受原材料ABS、POM、PP等工程塑料采购单价上涨影响，毛利率大幅下降，2020年持续受疫情影响毛利率较2019年下降6.24pct。分产品来看，2020年智能坐便器及盖板的毛利率为19.69%，较2016年下降9.11pct，低于水箱及配件的毛利率26.9%。期间费用增加。管理费用率从2018年的45.43%增长到2020年的58.88%，主要是因为股权激励摊销费用增加。本激励计划涉及的激励对象共计118人，包括公司董事、高级管理人员和核心骨干员工，能够激励员工、提升业绩，实现企业的长远发展。财务费用率主要是人民币汇率升值、汇兑损失增加所致，从2018年的-1.81%增长到2020年的1.56%。由于公司业务受境外业务影响较大，因此汇率的波动导致期间费用率不断提高。资产负债率持续回升。自2016年起，公司加大生产端的投入，募集资金进行厂房建设，先后完成和进行1,120万套卫浴配件生产基地及年产120万套智能卫浴产品生产基地的建设，导致资产负债率持续提升，从2016年的10.72%提升至2020年的19.43%，为主业开拓提供了充足的资金条件。图：2014-2020年资产负债率3.现金流管控有效，支持公司良性运转开拓国内新业务，应收账款规模有所提升。2014-2020年应收账款及应收票据期末余额CAGR为17.24%。2021年第三季度应收账款及应收票据期末余额达5.01亿元，占营收的38.24%。应付账款周转率下降释压，应收账款周转承压趋向缓解。公司应收账款周转率持续下降，2020年周转次数为4.23，较2012年大幅下降。与此同时，公司应付账款周转率也相应下降，2020年周转次数为5.58，一定程度上缓解了公司现金流周转压力，反映出公司对上游供应商的议价能力。坏账损失占比加速下降，整体风险可控。2016-2020年公司坏账损失分别为653.85/101.68/112.55/19.05（资产减值损失-存货跌价损失）/67.87（资产减