中国证券行业投行业务市场现状分析、证券行业投行业务市场发展前景及市场格局分析[图].docx

中国证券行业投行业务市场现状分析、证券行业投行业务市场发展前景及市场格局分析[图]梳理我国证券行业的发展历程，每次的发展转折皆由政策转向催化，并未完全按照经济发展、资本需求的轨迹而演变。造成证券市场“政策市”的根本原因包括前期证券市场制度尚不健全、直接融资市场孱弱等。1）从直接融资重要性看，当前我国直接融资占社融总规模仅1.9%，证券化率水平（上市公司总市值/GDP）69%，远低于美国165%；2）从股票发行制度看，我国仍然采用“核准制”，上市公司的上市和退市并未实现完全市场化，截至2018年底上市公司数量3584家，低于美国的4397家；3）从创新业务监管看，我国前期处于监管从严周期，例如对衍生品业务的强监管使得该项业务尚未能进入常态化状态。2018年全球期货期权成交量303亿手，其中金融类243亿手，而我国金融期货成交量仅0.27亿手，占比不到1%；场外衍生品与场内市场相比，也尚处于起步阶段。以上原因造成我国券商业务结构单一、业务内容雷同、资本实力较弱。我国证券公司目前主要收入来源仍主要依靠经纪业务佣金收入与自营业务收入（2018年行业营收占比53%），与证券市场的关联度高、与宏观经济背离。而从资本实力上看，截至2018年末我国证券行业总资产约9300亿美元，仅与高盛一家公司的总资产相当。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理由于当前我国券商行业的收入结构问题，对于政策周期的判断就成了判断券商业绩变化的必要条件。而当前我国正处于宏观政策稳定市场、行业政策逐步放开的时间节点。宏观政策上，2019年中央经济会议提出将强化逆周期调节、保证经济运行处于合理区间。由于当前我国内部需求处于下行周期，而外部又面临着贸易战等问题，政府及监管部门将通过一系列逆周期调节手段应对下行压力、提振市场信心。易会满主席在6月接受公开采访时表达，已准备了有丰富的、一系列的工具箱，有能力、有信心来保持资本市场的平稳发展。而这一系列的逆周期政策2018年以来正在逐步落地，包括：1）总量上保持合理充裕。5次降低存款准备金率，增量开展中期借贷便利（MLF）操作，创设定向中期借贷便利（TMLF）并在1、4月两次开展，缓解银行流动性约束，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。同时，专项债提前拨付，2019年1月即开始发行地方政府专项债，截至3月底专项债发行已达到7172亿元，同比高出6580亿元；允许部分地方政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金，创设“专项债+市场化融资”模式，提高专项债发行比例、拉动基建投资。2）结构上加大定向调控、精准滴灌力度。运用结构性货币政策工具，加大对普惠金融等领域支持，包括增加支农支小再贷款、再贴现额度、下调支小再贷款利率、扩大央行担保品范围。3）采取多项措施疏通货币政策传导。调整宏观审慎评估（MPA）政策参数，扩大金融机构广义信贷增长空间，增设考察支持民营、小微企业融资和债转股工作的专项指标；推出民营企业债券融资支持工具；以永续债为突破口推进银行补充资本，缓解资本约束，引导金融机构加大对实体经济的支持。数据来源：公开资料整理行业政策上，从2018年底以来，监管逐渐放松传统业务的政策约束、有序推进创新业务的开展、并开启了科创板新时代。1）传统业务：投行业务上—2018年底上市公司“小额快速”并购重组方案推出，放宽配套融资资金使用用途，将IPO被否再重组上市时间从3年缩短至6个月，再融资时间限制从18个月缩短至6个月，放松对并购重组的披露要求。信用中介业务上—设立纾困计划化解股票质押风险，支持民企融资、开展信用保护工具业务试点。2）创新业务：2018年底方星海副主席在国际期货大会上发表讲话，要持续推进期货市场国际化建设，扩展期货市场的广度与深度。2019年初的资本市场论坛上，方星海副主席再次发表讲话，资本市场无论是期货还是现货，做多、做空双方都要给予充分的手段，足够的依据，保证定价合理。接下来，国债期货保证金业务开启，股指期货连续放松。预计2019年场内衍生品将扩容，或许会增加沪深300ETF期权、深圳100ETF期权，或中证500ETF期权。3）科创板：从2018年11月5日提出科创板到2019年6月13日科创板开板，在220天的时间里这一资本市场的改革试验田完成了前所未有的机制突破。对于券商而言，科创板注册制、跟投机制的建立，意味着将以分析实力和承销能力获取更多优质公司资源、进行差异化定价；也意味着与保荐公司深度绑定，通过跟投来实现资本回报。以美国相对成熟的资本市场为镜，新经济产业发展需要相匹配的资本市场制度，需要更强劲的直接融资功能。首先，新经济产业需要更灵活包容市场化运行的资本市场机制。上世纪八九十年代，美国传统工业面临升级压力、硅谷崛起。大部分的硅谷创业公司不满足上市门槛，资本掣肘，亟待破局。此时，