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光伏行业研究报告：聚焦三条主线_掘金光伏产业投资机遇1.市场规模迈入增长阶段，企业加速“一体化”1.1.展望光伏远期发展空间，市场规模持续扩张能源革命大势所趋，碳中和目标指引下全球迎来新能源浪潮。全球气候危机背景下，各国根据自身实际情况做出相应的气候承诺，“碳中和”已成为全球各国的共识，未来40年是新能源加速发展的时期。从目前主要国家和地区的可再生能源占比来看，平均水平仅20%左右，仍然有巨大的提升空间。平价时代来临，光伏开启快速成长。光伏电价在越来越多的国家和地区已经低于火电电价，成为最具竞争力的电力产品。2021年4月，位于沙特的光伏项目最低电价达到了再创世界纪录的1.04美分/kWh，折合人民币价格约0.067元/kWh，光伏平价已在越来越多的地区成为可能。根据我们对未来十年光伏装机量测算，预计光伏新增装机量年均复合增长率有望达13%左右。未来5年量增大于减价，行业规模稳步扩张。光伏迈入平价大时代，未来十年行业量增有望维持13%以上增长。回顾过去十年光伏行业发展，是组件产业让利于下游的发展历程，导致组件行业市场规模持续处于2500亿元左右。过去10年的发展，各企业是在既定的市场规模下进行利润蛋糕的分配。展望未来十年发展，光伏行业增量确定性和增速将远超行业降本速度及降价速度，光伏行业市场空间步入持续扩张阶段。根据我们做的测算，假设在2030年，工业硅、硅料、硅片、电池、组件，单个环节的毛利率分别为：25%、25%、20%、12%、8%，并根据各项技术未来降本路径，进行成本推算，测算对应到2030年组件价格，对应在含税价格1.08元/W，未来10组件价格在现有技术优化下，年均成本及价格降幅在4%左右，但组件量增在13%左右，未来十年光伏行业将迈入稳增长阶段。1.2.光伏淡季不淡，分布式异军突起国内1-5月组件及逆变器出口超预期。2021年1-5月光伏组件及逆变器出口持续增长，其中1-5月逆变器出口金额累计同比增长达49.4%，组件出口金额累计同比增长达24.5%，海外需求依然旺盛。光伏装机淡季不淡，分布式异军突起。上半年，受产业链涨价影响，市场担心终端价格传导不顺，从目前海外装机及国内装机量来看，有两大现象。从总量来看，我们以6国/地区（中国、欧盟、美国、拉美、印度、澳大利亚）装机并网口径观察，体现出淡季不淡的特点。一季度，6国装机总量同比增长37.25%，较2019年增长17.27%。从装机结构来看，分布式占主体。由于产业链价格上涨，价格向下传导过程中，对价格敏感的集中式电站装机热情下降，而分布式价格敏感性较低，装机比例显著上升。以国内一季度装机比例来看，分布式装机比例提升至50%以上，远高于历年水平。1.3.行业加速“一体化”，2022年迎产能集中释放供需错配导致利润两极分化，组件库存及需求是短期矛盾。自2020年12月起，以硅料涨价为起点，单晶硅片、电池、组件价格纷纷涨价。但从涨价幅度来看，硅料>硅片>组件>电池。各环节的价格错配，带来的是各环节盈利能力的大幅变动，产业链利润重新分配。行业发展确定性增强&技术变革进入瓶颈期，产业加速一体化。价格的巨幅变动，其背后是供需矛盾激化，各家企业的供应链安全也受到挑战。往后续年份来看，行业出现两个趋势，一方面企业加速一体化，在保障自身供应链安全的基础上，实现多环节配置，提升整体盈利能力及保障能力；另一方面企业之间采取合资形式往上下游延伸，补短板，实现全产业链打通。如上机数控与保利协鑫实现颗粒硅合作，晶澳、晶科与新特合资建设硅料厂，天合与通威合作建设硅片厂。行业内企业的环节配置更加趋同，体现在投资端贝塔属性越来越强，往后观察企业阿尔法来自于销售渠道的强弱比较以及消纳能力的比较。行业迎大扩产，产能全面过剩下有望助力需求激增。测算2022年各环节产能配比，均远大于210GW，产业链各环节大概率面临全面过剩。产能过剩下，往往带来产业链价格大幅下降，低价有望进一步刺激需求快速增长。2022年行业价格降价背景下，有望带来下游需求量爆发式增长。2.硅料：价格走势刺激情绪，三季度预计仍高位徘徊2.1.硅料紧张贯穿全年，下半年价格预计高位震荡硅料紧张贯穿全年，价格持续突破。回顾硅料行业过去几年发展，供给大于需求是常态，随着成本降低及供给增加，硅料价格逐年下滑。对比历年硅料价格，过剩为常态，达25%以上。按照2021年全球装机需求量160GW测算，硅料过剩程度仅为4%，处于紧平衡。但叠加库存（贸易商囤料行为）及流通量影响（市场90%以上多晶硅由长单锁定，少量的现货成交价决定了硅料价格）硅料紧平衡进一步转为短缺。行业定价机制由月度议价转为周度议价，自2020年12月开始，硅料价格加速向上，自81元/kg上涨至今的210元/kg左右。扩产有限叠加集中检修，下半年价格有望继续强势。硅料环节单位投资大、扩产