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特钢行业专题研究报告：特钢之特_技术管理铸品牌HYPERLINK"https://www.vzkoo.com"\h精选报告来源：【未来智库官网】。（报告出品方/作者：长江证券，王鹤涛、赵超、易轰）报告综述：新材料系列：特钢之特，技术管理铸品牌特钢，是我们新材料系列研究的一个重点方向。区别于同质化的大宗品，特钢的属性，更应该界定为高技术壁垒、细管理需求、强品牌认证的高端加工制造。不同于少批次多批量的同质化品种，细分种类较多的特钢，往往可以在不同的细分子领域纷纷脱颖而出。1、技术壁垒高，进入门槛难：特钢多元小众，下游差异化大，往往对其技术积累有极高的要求；2、管理要求高，精细见功夫：高技术未必代表高利润，作为多批次小批量且品类众多的差异化品种，技术为基础的同时，长久发展离不开高效的管理机制与激励；3、品牌效应强：TOB端也可存在品牌效应，高壁垒、产品稳定性等多种角度都使得下游用户更愿意与获得信任的供货商长期合作。历史性机遇：特钢之变，在于进口替代当前国内粗钢产量已超全球一半，产业升级与进口替代陆续成为当前国内钢铁行业转型的必经之路。对多数制造业企业，国内竞争格局的优化是龙头成长并完成行业洗牌的第一步，而打破进口替代的束缚并进军全球市场就成为龙头发展的第二步，如液压件龙头恒立液压、MDI龙头万华化学、工控龙头汇川技术等。当下有几点正在特钢领域发生并从不同的角度加速着行业的整合：1、国内环保升级改造倒逼部分中小模具钢退出，且海外龙头成本高、抗风险能力不足，如模具钢全球龙头奥钢联2020年亏损且产销削减，推动天工国际在全球市占率快速上升至第二；2、国内航空航天景气高增叠加贸易摩擦等扰动，变形高温合金国产化率逐步提升；3、油价回落使得全球油服龙头削减资本开支，久立特材由此开拓海外油气炼化进程；4、行业格局开始陆续稳固：经过长年的竞争与洗牌，高研发、强技术等一系列特点都在逐步垒高优质龙头公司在产品迭代、工艺经验、管理文化等方面的护城河，剩者为王的公司在面临进口替代而打开市场空间的局面下，其高增长值得期待。特钢之选择：关注具备高护城河的优质细分龙头落地到特钢行业的定位与发展趋势，不能仅以重资产、周期性、同质化的大宗视角来看待一个具备如此大差异化的细分子领域。特钢未来的产业趋势会具备几个明显的优势：1、行业周期性弱，成长性强：与下游周期性波动大的普钢不同，下游分布在汽车、航空航天、炼化油气等高端制造领域的特点，使得行业更容易与下游用户深度绑定而订单稳定，盈利波动性大幅减弱；2、龙头具备极强的先发优势，赢者通吃，强者恒强：高技术壁垒、重资产投入、持久长期的认证都在无形之中构筑细分龙头的护城河，后进入者所面临的最大难度不只是资金，更在软实力方面；3、龙头盈利稳定性好可有效带动估值重构：盈利开始逐步摆脱周期性波动带来的稳定性溢价，会逐步反映在估值提升。新材料系列：特钢之特，技术管理铸品牌特钢，是我们新材料系列研究的一个重点方向。区别于同质化的大宗品，特钢的属性，更应该界定为高技术壁垒、细管理需求、强品牌认证的高端加工制造。不同于少批次多批量的同质化品种，细分种类较多的特钢，往往可以在不同的细分子领域纷纷脱颖而出。从中信特钢、ST抚钢，到久立特材、天工国际、钢研高纳，都一再证明着行业正在发生系统性变化。技术壁垒高，进入门槛难特钢是指应用于特殊领域的钢材，因为其下游应用特殊性，所以特钢成分中合金占比较高，尤其是高端特钢成分尤为复杂，这也导致特钢冶炼技术门槛较高。以“工业皇冠”高温合金为例，高温合金最大的特点在于耐高温能力，合金成分极其复杂，包括镍、铁、钴、铬、铝、钛、钼等二三十种合金元素，复杂程度远超约含10种元素的钛合金以及成分相对简单的碳纤维，而不同元素之间组合形成的物相更加琳琅满目，导致高温合金对生产设备和工艺稳定性要求十分苛刻，反复试验积累工艺的时间可达20~30年，因此海内外高温合金产业发展节奏均相对平稳，难以突破式改革，技术工艺难度远远高于钛合金和碳纤维等航空新材料。进一步比较来看，高温合金技术壁垒并不亚于市场关注的热点电子半导体。这是因为，半导体芯片产业更新迭代飞速且品种相对集中，而高温合金等航空新材料需整个工业体系的长期研发、资本、技术等积累，品种多元复杂，发展步伐更着眼长远。对于轴承钢、齿轮钢、模具钢等中高端特钢，技术研发和认证周期亦相对漫长，叠加下游客户粘性较高，一般不会轻易更换上游供货商，且品质性能等差异显著，由此催生特钢竞争格局相对稳定。管理要求高，精细见功夫特钢具有多元精细化经营管理壁垒、投资资金壁垒以及基础产能壁垒（需搭配其余产品产能以维持产能利用率或资产周转率）。尤其是特钢精细化管理能力，成为特钢企业经营强弱的核心因素。得益于民营优质管理机制，民营特钢企业运营和管理能力整体领先：一方面，民营机制灵活，可以较好地满足特钢