2022年双环传动发展现状及市场格局分析.docx

2022年双环传动发展现状及市场格局分析1.稀缺高精齿轮龙头客户结构优质1.1.深耕四十年的国产高精齿轮龙头公司是全球知名的齿轮传动部件供应商，深耕齿轮传动40余年，客户结构优质。公司成立于1980年，一直专注于齿轮传动零部件的研发、设计与制造，主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮等，2021年齿轮收入占比高达80.4%，其他业务主要为RV减速器及钢材销售。2010年以来，公司不断发力乘用车齿轮，经历了从低端迈向高端，从手动变速箱齿轮到CVT、DCT、AT等自动变速箱齿轮，再到新能源汽车齿轮的升级；同时，公司面向全球市场，客户结构优质，主要客户覆盖采埃孚、爱信、麦格纳、博格华纳、康明斯、广西玉柴等一级供应商及大众、通用、福特、上汽、广汽、全球领先电动车制造企业、比亚迪、现代、吉利等主流整车厂。深耕乘用车领域，合作核心客户，高精齿轮突破不断。公司从2011年开始大力向自动变速箱转型，目前已完成从低附加值的齿轮向CVT、DCT、AT等自动变速箱、新能源汽车电驱动齿轮等高精齿轮的转型，深度合作多家核心主机厂与Tier1客户。CVT领域，公司与核心CVT供应商日本加特可合作，终端配套丰田等偏好CVT变速箱的主流日系客户；DCT领域，公司与上汽、广汽、比亚迪深度合作燃油车、混动车变速箱项目；AT领域，公司早期从东安动力、盛瑞传动等国产供应商切入，逐步与市占率前两位的爱信、采埃孚等核心tier1，以及通用、福特、上汽、一汽、广汽等主机厂形成稳定合作；新能源汽车领域，公司合作全球领先电动车制造企业、比亚迪、蔚来、PSA、上汽、广汽，纯电、混动双轮驱动。家族持股，核心生产基地位于江浙。公司是典型的家族企业，董事长吴长鸿及其一致行动人为公司的实际控制人，截至2022年3月31日直接或间接持有公司21.13%的股份。其中，叶善群和陈菊花为夫妻关系，吴长鸿为其大女婿，陈剑峰为其二女婿，蒋亦卿为其三女婿，吴长鸿、蒋亦卿、陈剑峰分别担任公司董事长，董事及副总经理，监事职务。公司下辖多家子公司及5大生产基地，主要分布在浙江玉环、浙江嘉兴、江苏淮安、大连、重庆等地区。江、浙地区贴近各大新能源主机厂，产能布局充分，为未来重点发展区域。1.2.新能源乘用车齿轮放量盈利能力向上新能源乘用车齿轮厚积薄发，2021年营收创新高。2017-2020年受汽车行业下行及投资扩产影响，公司业绩有所承压。2021年，受益于产能释放及新能源乘用车齿轮放量，在原材料涨价、缺芯、疫情等各种不利影响下，业绩逆势高增，实现营收53.91亿元，同比+47.1%，其中新能源乘用车收入占据13%，同比大增；归母净利润3.26亿元，同比+537.0%；2022Q1营收16.55亿元，+40.9%，归母净利1.19亿元，+124.1%，依旧保持高速增长态势。量产爬坡提速，盈利能力向上。2019-2020年，受产能加速扩张影响，公司折旧费用与人力、制造费用等分摊成本提升，毛利率有所下滑，2020、2021年，随着新建新能源汽车齿轮、自动变速箱齿轮的投产与量产爬坡，盈利水平逐步回升，2022Q1毛、净利率分别为19.4%、7.5%，盈利能力向上。费用管控能力增强，研发投入稳步增长。2018-2020年，公司资本开支较高，财务费用有所提升；2021年，产能释放推动规模效应形成，期间费用率明显改善；2021年，扣除股权激励费用（4,988万元）后管理费用率约为3.3%，实现连年下降，2022Q1销售、管理、财务费用率合计仅3.5%，成本管控能力强。研发方面，2018-2021年，公司研发投入稳步增长，研发费用率、研发人数占比分别从3.6%、8.8%增长至4.0%、10.2%，为公司新项目开发提供有力支持。公司深耕齿轮传动四十余年，一路稳扎稳打，成功跻身全球知名的齿轮传动部件供应商。近年来，公司积极向高精齿轮传动领域转型，在纯电动车减速器齿轮、混合动力车变速箱齿轮等新能源汽车齿轮领域取得优异成绩。2021年公司新能源乘用车齿轮销量503.1万件（电动车占比较大），根据我们测算，占全国A0级以上纯电动车减速器齿轮市场份额的60%以上，确立龙头地位。受益于新能源乘用车齿轮放量，公司业绩迎来高增，且规模效应驱动费用率下降，盈利能力向上。未来，公司将顺应电动化发展趋势，持续发力新能源汽车高精齿轮，开拓全球主流客户，提升新能源乘用车齿轮市场份额，展望全球龙头。2.电动化重塑格局技术先行铸就高精齿轮龙头2.1.第三方电驱供应商崛起齿轮外包大势所趋燃油车时代，主机厂与变速箱tier1倾向自制齿轮产能，高精尖齿轮厂极度稀缺。传统燃油车以发动机、变速箱为核心技术，大众、通用、奔驰、上汽等大型主机厂均采用以自建变速箱、齿轮产能为主，外包为辅的供应模式。DCT、CVT、AT等自动变速箱由于技术壁垒较高，