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华泰证券投资价值分析：财富管理与机构服务双轮驱动1、盈利能力持续超越行业，自营、股权投资与资管业务占比提升‍证券近年来营收能力持续超越行业，与2015年券商业绩高点相比，2019年证券营收达到2015年的95%，而同期行业营收只有2015年的63%，2020上半年年化后营收超过2015年，达到2015年的118%，而行业只有2015年的74%。收入结构来看，目前证券收入占比最高的为自营业务，占比35%，其次为其他业务，主要为对联营及合营企业投资收益（江苏银行、南京瑞联并购基金、南方基金等），占比22%，经纪业务、资管业务净收入占比分别为18%、10%，投行业务、利息净收入占比分别为8%、7%。占比趋势来看，近年证券经纪业务、利息净收入占比下降，自营业务、其他业务和资管业务收入占比提升。经纪业务净收入占比大幅下降，从2012年的近50%大幅下降至2020H的18%；利息净收入占比下降，从2012年的19%下降至2020H的7%；自营业务收入占比大幅提升，从2012年的16%大幅提升至2020H的35%；其他业务占比大幅提升，从2012年的6%大幅提升至2020H的22%；资管业务收入占比获较大幅度提升，从2012年的1%大幅提升至2020H的10%。与行业相比，证券经纪业务、利息净收入占比的降幅超过行业，而自营业务、其他业务、资管业务占比的提升幅度超过行业。从ROE来看，自2017年起证券盈利能力持续超过行业；从杠杆倍数来看，2013年起，证券杠杆倍数持续超过行业，只有2018年低于行业。2020H公司杠杆倍数较2019年末略有下降。2.线上线下协同，金融科技战略领先‍截至2019年底，证券拥有241家营业部和30家分公司。与其他头部券商相比，证券的营业网点和分公司数量并不占优。但证券处于长三角地区的营业网点比例明显高于其他券商，整体处于京津地区、长三角和珠三角三大经济发达地区的营业网点占比和广发证券相近，居于同业领先地位。证券金融科技战略领先同行，主要领导人IT背景出身，对信息技术判断前瞻。自2007年公司便开始打造客户关系管理系统（CRM），构建完整的客户数据库，2009年在行业内率先提出互联网战略，并长期致力于金融科技的战略布局和投入，结合全业务链优势，打造市场领先的整体金融科技解决方案，有效支撑并赋能业务发展。2019年公司信息服务投入行业排名第2。在内部形成共识的是：信息技术的终极目标为平台化，平台化要贯穿业务链始终。把交易、清算、客户的服务以及更多的业务流程固化到平台，将专业能力体现在系统上，以更好地应对市场环境变化。除了涨乐财富通、Matic等前端应用平台，投顾员工的投顾云平台、AI平台等服务中台，以及企业风险管理平台等基础设施有望为中后台赋能，从而降低成本提高效率，提高公司抗风险能力。公司科技战略在经纪业务的成果已经体现，在进一步提高客户体验和降低成本方面，以及其他业务的平台化进展方面仍值得关注。3.零售经纪与财富管理、并购重组及投资交易业务具显著优势‍证券资产收入利润指标均排名行业第3（净资本排名行业第4），经纪与财富管理业务、资管业务、并购重组财务顾问业务、证券投资、股权投资业务行业排名靠前，其中客户资金、代理机构买卖交易额行业排名第3，融资融券利息收入行业排名第3；资管业务收入行业排名第3；并购重组财富顾问业务行业排名第3；证券投资与股权投资业务行业排名第2。3.1.股基交易市场份额行业第一，科技赋能财富管理值得期待借助互联网低佣金策略，自2013年起，公司股基交易额市场份额成为行业第一，20H1公司股基交易额市场份额达7.7%。2020H“涨乐财富通”平均月活数为847.80万，截至报告期末月活数为911.00万，月活数位居证券公司类APP第一名。公司佣金率行业最低，20H1佣金率万1.76，低于行业平均值万2.87，低于传统券商中信证券、国泰君安，甚至低于互联网券商东方财富。公司客户结构以交易型客户为主，以换手率来看，20H1经纪客户换手率高达1150%，远高于传统券商中信证券和国泰君安，但低于互联网券商3854%。代理买卖证券业务收入来看，证券零售经纪与机构经纪业务代理买卖证券业务收入市场份额分别为4.68%和4.34%，行业排名分别为第5和第8，零售经纪业务收入更占优势。券商类第一App“涨乐财富通”持续完善服务场景和策略支持，提供智能化资产配置服务；19年推出的“AORTA”平台大大升级了CRM系统功能，作为投资顾问的智能超脑帮助其即时掌握客户需求；智慧网点建设整合零售客户服务平台、自助柜员机系统重构业务流程；16年收购的美国统包资产管理公司AssetMark将有助于公司吸收借鉴美国成熟市场经验模式，不断强化科技赋能投资顾问。涨乐财富通是行业最早研发上线的券商类App之一，为客户提供一站式财富管理