恒立液压深度复盘：穿越周期的国产液压件龙头.docx

恒立液压深度复盘：穿越周期的国产液压件龙头1.国产液压龙头崛起之路不易，高端泵阀开拓新局1.1.深耕液压行业30年，产品、应用、客户持续拓展HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601100.html"\h公司起步，涉足液压领域（1990-1999）：恒立液压成立于1990年，早期从事气动元件产品制造，于1997年涉足港口、冶金设备用大型油缸的研发和制造，正式进入液压行业；研发油缸产品，业务逐步扩张（1999-2011）：1999年成功研发挖掘机用高压油缸，受益于2008-2011年国内挖掘机行业的快速发展，成功进入卡特彼勒供应链。经过30年的发展，公司目前成为全球挖掘机用油缸第一品牌，国内挖机油缸市占率超50%；扩充产品线，进军资本市场（2011-2016）：公司2011年成功上市，同年大规模投资研发高端液压泵阀。经过数年持续研发，配合外延收购引入先进工艺技术，公司液压泵阀产品取得显著突破；行业复苏，稳固龙头地位（2016-至今）：公司在产品上已形成液压系统整体解决方案实施能力，在地域上已形成全球制造、研发的国际化布局，成功挺进全球高端液压传动装备第一梯队。公司股权结构稳定、集中。公司董事长汪立平及其家族一致行动人通过常州恒屹、香港申诺和恒立投资合计持有公司67.29%股份，是实际控制人。公司第三大股东恒立投资是公司核心高管持股平台，其股东除汪立平外还有总经理邱永宁，副总经理徐进以及上海立新董事长姚志伟。公司管理层持股稳定，股权相对集中。公司产品品类、下游应用、客户资源持续拓展：（1）内扩产能+外延并购，积极拓展业务条线。自1992年以环卫车辆及港口机械液压缸产品切入液压领域以来，公司产能不断提升，产品种类不断丰富。2011年常州武进工厂建成投产，成为全球最大的油缸生产基地。2012年开始投资液压泵阀，收购上海立新（60%）主营各类工业阀的研发生产；并建设高精密铸件工厂，为泵阀元件的生产提供基础；2015年收购德国哈威InLine（100%）主营高压重载柱塞泵，汲取关键技术；2018年公司挖机泵阀产品实现规模化生产并得到下游批量应用，并开始将目光转向工业泵阀应用领域。当前阶段，公司对液压系统集成及液压成套设备供应布局基本完成。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000591.html"\h（2）公司产品应用下游5大领域，15类细分领域。公司主要产品分为6大品种，包括高压油缸、液压泵阀、马达、精密铸件、气动元件和全套的液压系统，广泛应用于挖掘机、起重机等行走机械；盾构机等隧道工程领域；海上作业平台、船用起重机等海工海事领域；太阳能发电、风力发电等新能源领域；冶金、水利、橡胶等工业工程领域。公司品牌知名度不断提升，持续的新品开发将助其产品应用领域进一步拓宽。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688425.html"\h（3）公司绑定优质客户，产业链地位高。公司客户质量优质，挖掘机液压产品主要客户包括：卡特彼勒、神钢、三一、徐工等著名挖掘机品牌；盾构机液压产品主要客户包括：中铁工程、铁建重工、小松、日立造船、罗宾斯等著名盾构机品牌；海工海事客户包括:TTS、麦基嘉、国民油井等；新能源设备领域客户包括:歌美飒、维斯塔斯等；工业液压产品客户包括:海天、伊之密、安德里茨等；特种车辆客户包括:马尼托瓦克、特雷克斯等。公司已形成较强品牌效应，客户对公司产品具有依赖性。多年合作与积累为公司建立了明显的先发优势，对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒，充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。1.2.高技术壁垒液压行业空间广阔，国产龙头崛起全球液压件市场规模总体呈缓慢增长趋势，我国市场规模估计超过770亿。根据MarketsandMarkets数据，2020年全球液压件市场规模约2580亿元，2020-2025年CAGR估计为2.4%。从2019年分地区销售收入占比看，全球前四大市场分别为美中欧日，本土销售规模占比分别为38.0%、30.2%、15.1%、9.3%，我国是全球第二大市场，按该占比推算，我国2020年市场空间约774亿元。我国液压行业起步较晚，但得益于中国改革开放以来的高速发展建设期，下游需求高涨拉动行业规模快速扩大，工程机械是我国第一大应用领域。根据中国液压气动密封件工业协会统计，从行业产值角度看，2009-2011年我国液压件产值由269亿元增长至416亿元，CAGR达24.36%，2008年4万亿经济刺激计划拉动下游设备需求，推动液压件行业规模的快速增长。当前，液压件产品广泛应用于国民经济的各个领域，包括工程机械、航空航天、冶金机械等，其中工程机械仍是我国液压