中国上市公司股权分置改革对价影响因素实证分析.pdf

对外经济贸易大学硕士学位论文中国上市公司股权分置改革对价影响因素实证分析姓名：周彪申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：潘红宇20070501摘要股权分置是当前制约我国证券市场稳定和健康发展的最大障碍解决这个障碍有赖于各个利益相关者的积极参与也需要国家从战略的高度对股权分置改革给与指导。自年律鲜泄竟扇ǚ种酶母锸缘憧J嫉较衷冢蘼凵市公司的数量还是股权分置改革试点上市公司股票市值都已经过半可以说股权分置改革是在摸着石头过河在解决股权分置问题时利益相关者竟相参加到这场利益之争中来非流通股为了实现自身流通享受流通性溢价必须支付对价给流通股股东这也是多方博弈的结果所以对价成为股权分置改革的核心。本文将从影响对价的因素入手进行分析和论证为仍在进行中的股改各方提供一个简单的参照方法同时也为投资者和相关方面提供理论和实证依关键词：股权分置股权分置改革对价据。对外经济贸易大学硕士学位论文中国上市公司股权分置改革对价影响因素实证分析甌甋．。琣甅．甌打．对井经济贸易大学硬士学位论文中国上市公司股权分置改革对价影响因素实证分析畉中国上市公司股权分置改革对价影响因素实证分析一、绪论、研究背景股权分置指中国股市在特殊历史环境下和特殊发展演变中中国墒场的上市公司内部普遍形成的“两种不同性质的股票”橇魍ü珊土魍ü这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。我国股市上存在的“股权分置”问题被普遍认为是困扰股市发展的头号难题严重影响着年眨豆赜谏鲜泄竟扇ǚ种酶母锸缘阌泄匚侍獾耐ㄖ!正式拉开了以对价为主要标志的股权分置改革的序幕。从试点公司开始每家进入股改程序的上市公司都或以股票或以现金等方式以对价的形式给流通股股东作出补偿从而获得非流通股的流通权。此次股权分置改革采取了更加尊重市场规律的做法即由上市公司股东自主投票决定对价解决方案。方案的核心是对价的支付水平即非流通股股东向流通股股东支付一定的对价从而获得股票的流通权。这次改革实践中上市公司大都选择了送股或加送现金有缩股、权证等方案姆桨福玫搅硕嗍魍ü啥ǖ目隙ā对价是此次股权分置改革的最大创新而对价支付更是上市公司所提出的股改方案的核心。目前的对价方式呈多样化以送股为主同时还有派现、缩股、派发权证或权利也有以资产置换或注入作为对价的方式但是目前对于对价水平的计算没有一个统一的标准。本文将从影响对价的因素入手进行分析和论证为仍在进行中的股改各方提供一个简单的参照方法同时也为投资者和相关方面提供理论和实证依据。、文献综述股市的发展。对外经济贸易大学硕士学位论文中国上市公司股权分置改革对价影响因素实证分析股权分置是中国股市的一种特殊现象在国外没有相关的例子也没有一些类似的研究文献。国内对股权分置改革这个问题的研究主要是从股权分置带来的弊端分析中引出解决问题的方法。在“国有股减持”阶段相关研究都是围绕国有股的减持来进行的主要问题就是国有股如何减持、国有股减持是否会造成国有资产流失。张卫星认为解决股权分置只要按照非流通股的原始持股成本与流通股在一级市场的持股成本之间的比例进行非流通缩股或流通股拆股就可以实现同股同权同价同时非流通股也享受了市场溢价这样也不存在国有资产流失的问题。韩志国认为非流通股流通应该把握的转换原则有：转换方案宜粗不宣细；转换方案宜多不宜少；转换机制宜统不宜分；转换价格宜低不宜高关键是要找到非流通股与流通股的利益平衡点。随着研究的进一步深入学者们开始将研究重点集中于如何使上市公司的股份“全流通”。中国人民大学金融与证券研究所课题组在其研究报告中认为股权分置问题不鳃决建立在信息真实基础上的资本透明皮无法构建资本市场公平、稳定的预期机制难以形成各类股东利益机制产生冲突并与市场价格走势背离。吴晓求认为中国资本市场股权流动性分裂的现状严重影响了投资者的市场预期机制是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。许小年认为中国资本市场现在和发达的资本市场之间的最大差距在于制度基础中国股市缺乏支持市场运作的一整套制度。正是对于股权分置制度性缺陷的研究促成了现在的股权分置改革并创造性地提出了以对价方式来解决股权分置问题带来的利益冲突。目前以送股为基础来计算流通权的对价算法主要有以下几种：市盈率法、市净率法、市值比例法、财富保值法、超额市盈