光伏产业光伏电站业务弹性最大的标的.doc

2010-09-03综合类行业综艺股份600770.SH综艺股份600770.SH光伏产业创造价值信息技术拉动成长研报标题◇报告起因:公司调研◇催化因素：欧洲光伏项目确认收入、超导滤波器及龙芯产品开始供货◇调研地点：深圳◇拜访对象：深圳一致药业股份有限公司董事会秘书陈常兵◆光伏业绩支持股价信息技术产品可能超预期增长公司是光伏海外电站建设的先行者受益中国企业全面进军海外电站建设市场的大趋势业绩发生质变。海外电站已有相当订单在手明年预计销售120MW以上。光伏业务今年0.28元明年0.62元的业绩贡献已经足以支持公司股价。预计超导滤波器及龙芯产品明年起拉动业绩高速增长。公司今明2年业绩0.48、0.95合理价格24元建议买入。◆大举进军全球光伏电站建设市场带动业绩质的飞跃公司大力拓展海外光伏电站业务并籍此驱动晶硅产业链快速发展。预计10、·11年安装量60MW和120MW在A股公司中居于首位。中国企业进入国外光伏电站建设市场是2010年开始的新趋势。优势在于：1）制造能力；2）成本优势；3）资金充裕。公司作为市场先行者今明2年业绩将实现大幅增长。预计电站和晶硅电池业务10、11年EPS贡献0.28、0.62元仅此即可支持公司股价。公司的非晶硅薄膜项目由于1）投资显著低于同业；2）采用普通玻璃自镀导电膜等工艺；而成本优势明显。该技术将为公司开拓荒漠电站建设市场提供更强的竞争力。◆龙芯云计算解决方案进入政府推广目录明年起拉动增长公司龙芯云计算解决方案受益来国家对于信息安全性越来越高的要求。在政府、军方及五大信息安全行业空间广阔。目前该系统已在北京、江苏、重庆、深圳等地区取得实质性突破。预计公司信息产业10、11年EPS贡献0.03元0.11元。明年起成为公司又一主要增长点。◆超导滤波器即将打开市场未来发展空间广阔公司集中精力将其超导滤波器推广到实际应用领域并有望年内实现正式销售收入。EPS贡献分别为0.01元和0.04元。由于该产品效能显著客户需求迫切且公司在该领域处于独占地位可能带来大批量订单明年出现超预期突破的可能较大。业绩预测和估值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）588516230344166979营业收入增长率-6.12%-12.18%345.84%91.79%58.03%净利润（百万元）2733317636926净利润增长率-54.27%22.96%859.83%100.82%45.53%EPS（元）0.040.050.480.951.39ROE（归属母公司)4.22%2.73%20.77%31.12%33.69%P/E376306331711P/B168754EV/EBITDA346-55452014首次买入当前价格16.90元目标价格24.00元目标期限6个月分析师:王海生袁瑶[e-mail][e-mail]市场数据总股本(百万股)667总市值(百万元)10099流通比例(%)91.13%12个月最高/最低（元）23.50/11.57近3月日均成交量（百万股）8.58主要股东南通综艺投资有限公司股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益17.6212.6580.05绝对收益17.4412.9473.87相关报告：股票研究报告公司调研动态光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系并且继续寻求发展这些关系。因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。光伏产业：光伏电站业务弹性最大的标的光伏电站建设市场发力带动业绩实质飞跃综艺股份与旗下子公司欧贝黎新能源合资成立综艺太阳能电力。包含直接和间接形式上市公司共持有综艺太阳能68%的权益。公司以综艺太阳能为平台大力拓展海外光伏电站业务并将之作为公司未来晶硅产业链快速发展的主要驱动力。公司拓展海外电站的优势包括：系统集成先发优势：相对组件生产企业公司有着系统集成方面的深入理解和长期经验。公司核心团队自2000年起就曾在西北开发风光一体项目目前拥有丰富的系统集成经验和一支国际化的团队；生产配套能力：相对于电站建设企业公司具有足以满足电站安装需求的产能；效率和灵活度：相对于同样进军国际电站市场的国企公司拥有快速反应能力这在国际光伏项目中是非常重要的。公司目前已有相当订单在手并积极争取大批订单。预计10、11年能够实现销售的规模为40MW和120MW在国内上市公司中居于首位。公司目前销售毛利率15%预计未来随着直销模式的占比提升（2011年至20%美国市场主要采用此模式）公司毛利率将向20%的行业均值回归。图表