解析企业价值评估中的EVA模型.doc

企业价值评估中的EVA模型厦门市大学资产评估有限公司丘开浪[摘要]随着EVA作为一项业绩考核或评价指标在企业（或部门）中越来越广泛的运用EVA逐渐被运用于企业价值评估领域。但是现有的EVA评估模型存在着明显不足特别是不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响。本文从分析现有的EVA评估模型的缺陷入手对EVA评估模型进行了修正介绍了修正后的EVA评估模型中各主要参数的确定方法分析了修正后的EVA评估模型与净利润评估模型之间的差异及联系并通过修正后的EVA评估模型运用条件的探讨来揭示其应用前景。[关键词]企业价值评估EVA一、现有EVA评估模型概述EVA（即经济增加值是EconomicValueAdded的缩写）作为一种指标由美国的SternStewart咨询公司于20世纪80年代率先创立并在1993年9月的《财富》杂志上完整地表述出来。根据SternStewart咨询公司的解释EVA衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额也即调整后企业税后净利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额。计算公式如下：EVA=NOPAT-CAP×WACC=CAP×（ROIC-WACC）上式中：NOPAT是指经过调整后的税后净利润WACC是指加权平均资本成本CAP是指经过调整后的公司投入资本ROIC是指投资资本回报率SternStewart咨询公司的研究结果认为如果要从根据会计准则编制的财务报表资料中准确计算EVA需要作164项调整在一般条件下也需要作5至10项的调整后才能较为准确地得出EVA调整公式具体如下：CAP=债务资本+权益资本+约当权益资本其中：债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债务+长期应付款（与融资租赁相关）约当权益资本=各项准备+递延税款贷方余额（-递延税款借方余额）+累计商誉摊销+当年投入的技术开发费-（累计营业外收入-累计营业外支出）-累计补贴收入NOPAT=税后净利润+利息支出×(1-税率)+本年商誉摊销×（1-税率）+递延税项贷方余额的增加（-递延税项借方余额的增加）+各项准备的增加×（1-税率）+（当年按会计口径摊销的研发费用-按经济增加值口径应摊销的研发费用）×（1-税率）-（营业外收入-营业外支出）×（1-税率）-补贴收入×（1-税率）EVA创立之初主要系作为企业（或部门）经营业绩考核和评价的指标。相比于会计上的净利润指标EVA考虑了权益资本的机会成本能够较为客观地反映企业的真实经营业绩；相比于经营现金流量指标EVA能够对企业各年度经营业绩进行纵向对比。因此EVA是一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩指标可以帮助投资者了解目标企业在过去和现在是真正地创造了价值、还是在毁灭价值。随着EVA作为一项业绩考核或评价指标在企业（或部门）中越来越广泛的运用EVA逐渐被运用于企业价值评估领域通过对企业未来的EVA进行预测以衡量企业在预测年度内是否具备价值创造能力进而对企业价值进行评定估算。近年来我国有关专家学者对EVA评估模型作了大量的研究资产评估行业也在实践操作中对EVA模型进行了一些尝试并取得了一些成果。现有的EVA评估模型具体如下：（公式1）（公式2）上式中：V是指企业价值CAP0是指企业初始投资资本EVAt是指第t年预期的EVAWACC是指加权平均资本成本NOPATt是指第t年的税后净利润二、现有EVA评估模型存在的问题通过对现有EVA评估模型的进一步分析和研究我们发现现有EVA评估模型存在着以下问题：（一）、预期EVA与其折现率的口径不一致在企业价值评估中折现率往往非常敏感折现率的微小差异可能导致评估结果产生很大影响因此对折现率的确定应当科学合理要特别注意收益额与计算折现率之间结构与口径上的匹配和协调以保证评估结果的公正合理。在计算各期的EVA过程中因为各期的投资资本不仅包括权益投资资本还包括债权投资资本应当采用WACC作为债权成本和股权投资回报的综合形式进而计算各期EVA在这一过程当中WACC与投资资本结构之间是匹配的口径是一致的。但是对预期EVA进行折现折现率不能采用计算EVA过程中的WACC而应当采用股权投资回报率。根据EVA的概念和含义EVA反映了能够给股东带来的扣除投资资本成本之后的实际收益是一种股权收益形式因此只能运用股权投资回报率作为折现率。用股权投资回报率作为EVA的折现率使EVA与折现率在口径上保持一致。而WACC是包含权益投资资本和债权投资资本的总投资资本所需求的回报率它与EVA在口径上并不匹配。在股权投资回报率大于债权成本率时采用WACC作为EVA的折现率将导致评估结果虚高在股权投资回报率小于债权成本率时采用WACC作为EVA的折现率将导致评估结果虚低。（二）、不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响研究发现现有EVA评估