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Ξ2朱武祥、宋勇:股权结构与企业价值股权结构与企业价值———对家电行业上市公司实证分析朱武祥宋勇Ξ(清华大学经济管理学院100084)内容提要:本文以家电行业20家上市公司为样本分析股权结构与企业价值的相关性。结果表明在竞争比较激烈的家电行业股权结构与企业价值并无显著相关性。我们认为增强资本市场对上市公司战略、经营绩效业绩和公司治理质量的评价功能和控制权收购功能可以促进上市公司在日益激烈的产品市场和评价、控制权收购功能日益有效的资本市场双重压力下选择有利于驱动公司长期可持续发展和股东价值增长的股权结构。关键词:股权结构企业价值平行数据模型一、问题提出股权结构与企业价值的关系是金融经济学10多年来关注的热点问题。基于代理理论的模型证明由于资本市场并非完美股权结构与企业价值相关。因为股权结构反映公司风险承担和利益分配机制影响对管理层的监控、成长机会选择、自由现金流投资等价值创造和分配行为。Grossman和Hart(1980)的模型表明股权结构分散条件下单个股东缺乏监督公司经营管理、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励(Hart)因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。Shleifer和Vishny(1986)的模型则表明一定的股权集中度是必要的。因为大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励及能力可以更有效地监督经理层的行为有助于增强接管市场运行的有效性降低经理层代理成本。Holderness和Sheehan(1988)也指出多数股东在上市公司治理中的作用。但迄今为止股权结构与企业经营业绩会计指标和价值指标的关系并无明确一致的实证结果。Demsets和Lehn(1985)考察了511家美国大公司发现股权集中度与企业经营业绩会计指标(净资产收益率)并不相关。McConnell和Servaes(1990)考察了1000多家公司发现公司价值与股权结构之间具有非线性关系。内部控股股东股权比例小于40%时托宾Q值随控股比例的增大而提高;当控股比例达到40%—50%时公司托宾Q值开始下降。而Mehran(1995)发现股权结构与企业业绩(托宾Q值和资产收益率)均无显著相关关系。Han和Suk(1998)的结果表明公司业绩与外部大量持股股东(Blockholders)的股权比例正相关。Myeong-HyeonCho(1998)研究了股权结构、投资和企业价值三者之间的关系。最小二乘法回归结果表明股权结构影响投资进而影响企业价值。但联立方程回归结果表明投资影响企业价值然后影响股权结构即企业价值影响股权结构但反之不成立。Pedersen和Thomsen(1999)考察了欧洲12国435家大公司认为公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。Morck、Nakamura和Shivdasani(2000)研究了日本公司股权结构与公司托宾本文受清华