股指期货的稳定器是什么.docx

股指期货的稳定器是什么事实上，双向交易是资本市场的基本制度，是最普遍的风险管理工具，全世界不论发达国家，还是新兴市场国家，基本都建立了与股票市场相匹配的股指期货市场。中国建设股指期货市场，目的在于完善股市内在稳定机制，夯实股市平稳运行基础，为投资者提供管理风险的工具。从全球经验和中国期指期货的设计以及运行情况看，股指期货绝非做空中国的工具。股指期货的双向交易股指期货与“裸卖空”是完全不同的两个概念，两者在运行机制上具有明显区别，不可混淆。一方面，“裸卖空”主要是指股票单向卖空，而股指期货实行双向交易机制，多空对立统一，天然均衡，不可被片面地视为做空工具。金融危机以及欧债危机中，很多国家采取了限制股票“裸卖空”措施，但从未限制股指期货运行。另一方面，“裸卖空”存在明显缺陷，容易沦为市场操纵工具。传统的卖空是指交易者预期股价将下跌时，从经纪人手中借券卖出，然后在一定时间内买入股票归还的行为。而“裸卖空”是指卖空者在借入股票之前就已向买方出售了手中根本没有的股票，且只须在规定的T+3结算日前买入股票交付，从而为卖空者提供了可以延后交付股票的三天空档机制。这种“先行卖空”机制在中国被完全禁止，但在美国起初并不违法。美国证券监管机构此前也很少对这类交易施以严格监管，甚至一些“裸卖空”者在超出T+3结算日未能借入股票交付买者，也仍能继续交易一段时间。滥用“裸卖空”并对股价进行操纵的行为容易造成股市价格剧烈波动，极易引发市场系统性风险。与之相比，股指期货是标准化的避险工具，市场参与者既可以买多，也可以卖空，从而建立起期货头寸，在交易机制上并没有类似“先向买方出售手中没有的合约”的问题，也不存在延后交付的空档机制，因而与“裸卖空”完全不可相提并论。正因为如此，在2008年金融危机恶化时，美国证券交易委员会对“裸卖空”采取了“零容忍”的态度和措施，而美国商品期货交易委员会对股指期货并未施加任何限制。股指期货的双向交易机制是资本市场基本制度，对完善股市内在稳定机制、奠定股市健康发展基石，具有十分重要的意义。股指期货从1982年推出至今不过30多年，却迅速成为全球不可替代的风险管理工具，经受了历次金融危机的考验，对维护市场平衡及稳定发挥了重要作用。在2008年金融危机最严峻的时刻，股指期货交易量和持仓量显著增加，不但为市场提供了充分流动性，且有效减缓了金融危机冲击力度，获得全球市场的一致肯定。台湾期货交易所在金融危机之后这样评价股指期货：“在金融危机当中，股指期货成为股市下跌期间的‘疏洪道’，减轻了持股机构卖出股票对股市的抛压，有利于股市稳定，股指期货是股市的‘稳定器’”。股指期货的操纵条件实践表明，做空机制本身不是各国监管机构打击的目标，操纵行为才是监管共同的敌人。从境外案例看，市场操纵有其具体原因和特点，需具备一定发生条件。首先，做空操纵多发于过度开放和自由化的金融市场。金融市场的开放和自由化是美国主导的全球经济一体化的产物，但我们的金融开放、创新和改革必须要有强有力的监管配套，才能保证对外开放平稳推进。如果缺乏有效监管，就可能出现占据资金、信息等要素优势的机构或者个人，完全可以调配资源，对处于弱势地位的市场发动攻击。国际投机资本于1992年狙击英镑、于1994年击溃墨西哥比索，在1997年亚洲金融危机中袭击亚洲各国货币，均是跨境打压市场的经典案例。上世纪90年代初，墨西哥大力推进经济金融自由化，大量热钱囤积、投机资本横行，墨西哥比索被严重高估，1994年索罗斯旗下的量子基金一路追杀，导致墨西哥比索几周之内就贬值70%，外汇储备耗尽，从而造成墨西哥比索和股市崩盘，经济危机爆发。1997年，泰国等东南亚国家由于盲目推进金融自由化，放松资本项目管制，投机热钱大量流入，泰铢仍然维持与美元挂钩，且高于正常水平，量子基金随即大量卖空泰铢，最终使得泰铢兑美元一路狂跌18%，金融危机正式爆发。开放和自由化不是市场操纵的原因，但盲目的全面自由化和开放政策，客观上为操纵提供了便利和机会。其次，通过信息引导结合融券交易实现获利，是最典型的打压市场方式。某些境外公司前几年打压中国概念股的惯用手法是：首先通过各种渠道搜集负面信息，进而锁定目标，找到具体证据。第二步通过融券卖空上市公司股票。第三步联合其他机构，公开发布负面消息，最大限度制造投资者恐慌，当上市公司股价下跌时，再去买券还券，以此盈利。上述案例中，打压市场的关键在于打压方凭借在信息方面的优势或者“话语权”改变市场对股票估值的预期。值得注意的是，以往常见的打压市场方式是“欺诈市场”，即散布不真实、不准确的数据、预测或者估值，误导投资者，但浑水等机构与此不同，它们有意避开了违法红线，并未发布虚假信息，而是通过放大负面信息的方式达到打压的目的。第三，操纵多利用监管漏洞与产品自身缺陷达到操纵获利目的。历史上，韩国KO